IMP更新 – 中立

IMEXPHARM製薬株式会社 (IMP VN)

当社は、2024年に純売上高で前年同期比10.6%、税引後利益で同7.1%の成長を維持しました。これは以前の高水準からのものです。2025年の税引後利益は、高付加価値製品の継続的な推進、先進的な生産基準、およびIMP4工場の追加による減価償却費の増加の影響が正常化することにより、前年同期比18%増と予測されています。当社のIMP株式の2025年末までの目標株価は1株あたり48,200ドンであり、総収益率は3.9%に相当します。投資判断は「中立」です。

IMPは、2024年の純売上高（未監査）が2兆2,050億ドン（前年同期比10.6%増）、税引後利益が3,210億ドン（前年同期比7.1%増）であったと発表しました。成長率は2022年から2023年の期間に急増した後、正常に戻りました。自社生産品の売上高は純売上高のほぼ100%を占めています。

純売上高の成長は、病院チャネル（当社の推定では前年同期比45%増）によって牽引され、薬局チャネルを上回り、IMPにとって最大の売上高貢献となりました。薬局チャネルは前年同期比7%減と推定されていますが、小売チェーンからの売上は前年同期比74%増でした（薬局チャネルへの売上貢献は現在9%と控えめです）。

高付加価値製品への需要増加による付加価値の成長は、生産量の伸びは鈍いものの（消費量に関する情報はありません）、EU-GMP工場（IMP2、IMP3、新たに加わったIMP4）の成長原動力となっています。抗生物質は依然として最も重要な製品グループであり、IMPの売上高の76%を占めています。

税引後利益の成長が売上高の成長を下回ったのは、売上総利益率の縮小によるもので、主に2023年第3四半期からIMP4が稼働を開始したことによる減価償却費の増加が原因です。しかし、この影響は、純売上高に対する販売費および一般管理費（CP BH&QLDN）の比率が良好に管理されたことによって大幅に相殺されました。

当社は、EU-GMP基準に準拠した新しいIMP5工場の建設を進めており、抗生物質以外のより複雑な医薬品（例：心臓病薬、糖尿病薬など）を対象としています。工場は2025年第3四半期に着工予定で、2028年12月から2030年第1四半期の間に稼働を開始する予定です。

2025年2ヶ月間（1月～2月）の純売上高と税引前利益はそれぞれ前年同期比18%増、16%増となりました（当社は税引後利益を開示していません）。病院チャネルが前年同期比32%増と力強い成長を維持する一方、薬局チャネルも売上高が前年同期比18%増と改善しました。

2025年の見通し: 当社は、高付加価値製品の継続的な推進、先進的な生産基準、およびIMP4工場の追加による減価償却費の増加の影響が正常化することにより、同社が2025年に純売上高2兆5,100億ドン（前年同期比13.8%増）、税引後利益3,720億ドン（前年同期比15.9%増）を達成できると予想しています。