軍隊商業株式会社銀行 (MBB)

当社は、MBBの資産の質の明確な回復を反映するため、主に目標PERを6.5倍から8.0倍に引き上げたことにより、目標株価を40%引き上げ、1株あたり27,700ドンとします。これは、不動産市場の好転と良好なマクロ経済環境に支えられています。しかしながら、前回のレポート以降、株価が54%上昇したため、当社は投資判断を「買い」から「中立」に引き下げます。

MBBの2025年第2四半期の業績はかなり好調でした。引当金繰入前利益は好調に成長しましたが（前年同期比+27.5%、前期比+8.1%）、銀行が引当金繰入費用を大幅に増加させたため（前年同期比+138.6%、前期比+60.3%）、税引前利益は減少しました（前年同期比-1.7%、前期比-10.5%）。

資産の質は著しく改善しました。2025年第2四半期末時点で、不良債権比率とグループ2債権比率はそれぞれ1.6%と1.3%に減少しました（前期比-24bps、-61bps）。不良債権カバー率は、前四半期末の75%から89%に上昇しました。

2025年について、当社はMBBの税引前利益が32兆3,580億ドンに達し、前年比12.2%増加すると予測しています（株主総会計画: 10%）。内訳は以下の通りです。

(1)     純金利収入は前年比24.2%増加すると予測されており、主に信用供与の25%増加によるもので、NIMは4.18%で安定しています。

(2)     非金利収入は、MBBが債券ポートフォリオの利益を確定した前年第4四半期の比較基準が高いため、前年比横ばいと予測されています。

(3)     営業費用は前年比12%増加すると予測されています。CIR比率は30.7%から29.2%に減少すると予測されており、これによりMBBは収益性を維持できます。

(4)     引当金費用は、引当金バッファを強化するため、前年比44.8%大幅に増加すると予測されています。不良債権カバー率は93%という良好な水準で安定的に維持されます。

2026年について、当社はMBBの税引前利益が前年比26%増加し、40兆7,740億ドンに達すると予測しています。これは、高い信用供与の伸び（25%）と不良債権圧力の緩和によるものです。NovalandやTrung NamといったMBBの大口顧客は順調に回復しており、MBBへの債務残高は徐々に減少しています。

不動産市場とマクロ経済の良好な状況を背景に、当社は同行の今後の良好な見通しを反映するため、MBBの目標PERを6.5倍から8.0倍に引き上げます。