BSR速報 – 中立

CTCP LỌC HÓA DẦU BÌNH SƠN (HOSE: BSR)

BSRは2025年第1四半期の業績を発表し、税引後利益は3,990億ドン（前年同期比64.2%減）となり、当社の予想を下回りました。この結果により、BSRは年間計画の53.1%を達成し、ACBSの調整前予測の20%を達成しました。当社はBSRの2025年業績予測を下方修正し、売上高は11兆3,412億ドン（前年同期比7.6%減）、税引後利益は1兆7,190億ドン（前年同期比191%増）としました。これは前回の予測と比較してそれぞれ8.6%/13.7%の減少です。割引キャッシュフロー法により、当社は2025年末までのBSRの目標株価を1株あたり17,900ドンと評価します。投資判断は「中立」です。

BSRは2025年第1四半期の財務諸表を記録し、売上高は3兆1,894億ドン（前年同期比3.9%増）、税引後利益は3,990億ドン（前年同期比64.2%減）となりました。販売量は前年同期比14.4%増の174万トンに増加しました。これはBSRが前年同期に第5回メンテナンスを実施したためです。したがって、税引後利益の減少は主に以下の要因によるものです。

• 2025年第1四半期のブレント原油の平均価格が前年同期比8.7%下落したことにより、クラックスプレッド（原油価格と製品価格の差）が大幅に縮小し、Ron 95および92ガソリンの粗利益率がそれぞれマイナス0.5%およびマイナス2.2%となりました。これら2つの製品は通常、BSRの総売上高の約40～45%を占めています。
• ディーゼル油の粗利益率が前年同期の9.9%から7.5%に減少しました。
• 棚卸資産評価損引当金として3,810億ドンを計上しました。一方、前年同期には760億ドンの引当金が戻し入れられていました。

工場改修・拡張プロジェクトの進捗状況について、2025年には、BSRはプロジェクトのFEED設計（2025年5月中に）の完了に注力し、EPC入札書類の承認、EPC請負業者の選定、および敷地の造成を行います。プロジェクトは2028年に稼働開始予定です。

2025年の見通し

2025年1月17日からのホーチミン証券取引所（HOSE）上場により、BSRはVN30指数に組み入れられる機会を得て、上場後6ヶ月が経過すれば信用取引の対象となります。これらの要因は、流動性を高め、戦略的投資家からの関心を引きつけることが期待されます。

BSRは2025年の計画を設定し、売上高は10兆7,003億ドン（前年同期比13%減）、税引後利益は7,520億ドン（前年同期比28.5%増）としました。株主総会において、株主は2024年の税引後利益からの現金配当を行わない計画を承認しました。これは以前の計画である3%とは異なります。販売量については、BSRは662万トンの達成を目標としています（2024年実績比2.6%増）。これは当社の予測である700万トンを下回ります。BSRが工場メンテナンスを行う必要がないためです。

原油価格の見通しについて、当社は年間平均ブレント原油価格の予測を1バレルあたり68米ドルに下方修正しました。これはドナルド・トランプ大統領の報復関税政策とOPECによる生産量のより急速な増加による悪影響のためです。