DCM クイックアップデート – 中立

株式会社カマウ石油肥料 (DCM VN)

DCMは2024年1-9月期の業績を発表しました。税引後利益は前年同期比71.3%増の1兆560億ドンに達し、年間計画の133%を達成しました。当社は、突発的な金融利益の計上により、DCMの2024年税引後利益の予測を前回報告から14%上方修正し、1兆4,220億ドン（前年同期比28%増）に達するとしました。2025年の税引後利益は、尿素販売価格の下落見通しと安価なガス供給の段階的な減少により、前年同期比11.4%減と予測されています。目標株価36,700ドン/株で「中立」の投資判断を維持します。これは前回更新から5.7%の上昇です。

DCMの2024年第3四半期の売上高は2兆6,340億ドン（前年同期比12.5%減）を記録し、税引後利益は1,210億ドン（前年同期比62.7%増）に達しました。

第3四半期の売上高減少は、NPK部門が高い成長を遂げたにもかかわらず、主に尿素部門の売上高が前年同期比40.8%減少したことによるものです。その中で、尿素の総販売量は、2024年8月16日から9月1日までの工場メンテナンス活動と、7月から8月にかけての洪水状況により、国内外ともに前年同期比44.3%減の138,000トンに減少しました。

DCMが韓越肥料有限会社KVFを（2024年4月1日付で）統合し、NPKの総生産能力が年間300,000トンから660,000トンに増加したことにより、NPK部門の売上高は、生産量が前年同期比41%増、販売価格が同24.7%増となったことで、前年同期比76%増の6,170億ドンに増加しました。

2024年第3四半期の税引後利益は増加しましたが、DCM工場が2023年9月から減価償却を終え、減価償却費が前年同期比79%減の677億ドンに減少した影響を除外すると、この結果は期待を下回ります。さらに、投入ガス価格が前年同期比7%減と推定されたことにより、売上原価も減少しました。

2024年1-9月期全体では、DCMは売上高9兆2,420億ドン（前年同期比2.3%増）、税引後利益1兆560億ドン（同71.3%増）を記録しました。これは、第2四半期におけるKVF買収による1,670億ドンのバーゲン購入益により、当社の予想を上回るものでした。さらに、減価償却費が前年同期比81.6%減少したことも税引後利益を積極的に押し上げました。一方、売上高の増加は、NPK生産量が前年同期比39.3%増加したことが、尿素販売量の同13.4%減少を相殺したことによるものです。

2024年第4四半期の見通しとしては、冬春作の開始に伴い、尿素生産量は第3四半期と比較して良好に回復すると予想されます。しかし、来年には、中国が肥料輸出制限を解除するリスクや、インドが2025年末までに尿素輸入を停止する計画があることから、尿素価格は圧力を受ける可能性があります。