DCM速報 – 中立

CTCP PHÂN BÓN DẦU KHÍ CÀ MAU (DCM VN)

DCMは2024年第4四半期の業績を発表し、税引後利益は前年同期比41.2%の大幅減益となり、2,860億ドンに達し、当社の予想を下回りました。2024年通期では、税引後利益は20.8%増の1兆3,410億ドンとなり、これは修正後の新計画の117%に相当し、ACBSの予測の94.4%に相当します。

DCMは2024年第4四半期に売上高4兆2,130億ドン（前年同期比+18.2%）、税引後利益2,860億ドン（前年同期比-41.2%）を計上しました。同社経営陣によると、税引後利益の大幅な減少は以下の要因によるものです。(1) 年末決算時のガス仕入れ価格の上昇（DCMは年間を通じて仮価格で計上し、第4四半期に計上）、(2) 予想を上回るUSD/VND為替レートによるガス仕入れ価格の上昇、(3) 年末決算時のメンテナンス費用および代理店への割引率の上昇。

2024年通期では、DCMは売上高13兆4,560億ドン（前年同期比+7%）、税引後利益1兆3,410億ドン（前年同期比+20.8%）を達成しました。売上高の増加は、NPK肥料部門の生産量が前年同期比30.2%増加し、販売価格が同24.5%上昇したことによるもので、尿素肥料部門の減少を補いました。税引後利益は増加しましたが、工場が減価償却を終えたこと（2023年9月以降）による2023年比8,150億ドンの減価償却費削減効果、および2024年第2四半期における韓国・ベトナム肥料有限会社（KVF）への投資再評価による1,670億ドンの特別利益を除外すると、本業からの通期利益は減少しました。この動きは、(1) ガス仕入れ価格が前年同期比で推定3%上昇、(2) 尿素の平均販売価格が同2%下落、(3) 尿素の生産量が同7%減少、(4) 販売費および一般管理費が同7%増加したことによるものです。

2025年の見通し

DCMは2025年の計画を原油価格70米ドル/バレルで策定しており、売上高は13兆9,830億ドン（2024年実績比+3.9%）、税引後利益は7,740億ドン（2024年実績比-42%）となる見込みです。

2025年のブレント原油平均価格が9.3%下落し73米ドル/バレルになるとの予測に基づき、安価なガス供給が徐々に減少するため、ガス仕入れ価格は前年同期比でわずか5%の減少にとどまると予想しています。2025年の尿素平均販売価格は、中国が2025年4月から尿素肥料の輸出制限を解除する可能性があり、インドも2025年末までに尿素の輸入を停止する計画であるため、減少（前年同期比-2%）すると予想されます。さらに、トランプ氏のロシア・ウクライナ紛争および中東地域の紛争早期終結政策により、尿素の供給は再び増加すると予想されます。一方、2025年7月からの仕入れVAT税額控除は、税引後利益の成長を支援するでしょう。当社は2025年の業績を、売上高13兆9,940億ドン（前年同期比+4%）、税引後利益1兆4,800億ドン（前年同期比+11%）と予測しています。DCF法により、2025年末のDCMの目標株価を36,300ドン/株と評価します。