DPM速報 – 中立

石油化学肥料総公社 – (DPM VN)

DPMは2024年第4四半期の業績を発表し、税引後利益は前年同期比62%の大幅減となる410億ドンに達し、当社の予想を下回りました。2024年通期累計では、税引後利益は前年同期比12.4%増の6,100億ドンに達し、計画の112%、ACBSの予測の81%に相当します。2025年通期について、当社はDPMの売上高が1兆2,778億ドン（前年同期比-7%）、税引後利益が8,260億ドン（前年同期比+16%）を計上すると予測しています。DCF（割引キャッシュフロー）法により、当社は2025年末までのDPMの目標株価を1株あたり37,000ドンと評価しています。

DPMは2024年第4四半期の財務諸表を発表し、売上高は3,164億ドン（前年同期比-6.4%）、税引後利益は410億ドン（前年同期比-62%）となりました。税引後利益の大幅な減少は主に以下の要因によるものです。(1) 研究開発費（500億ドン）が発生したことにより、販売費および一般管理費が36%増加したこと、(2) 預金利息が前年同期比30.8%減の1,200億ドンになったこと。

2024年通期では、DPMは売上高1兆3,496億ドン（前年同期比-0.5%）、税引後利益6,100億ドン（前年同期比+12.4%）を達成しました。売上総利益率は12.1%から14.1%に改善しましたが、これは(1) 尿素の販売量が89.8万トン（前年同期比+2%）に達したこと、(2) ガス火力発電所の需要減少により安価なガス供給源の割合が増加したことで、投入ガス価格が前年同期比2%減と推定されること、(3) 輸入製品事業の売上総利益率がマイナス2.8%からプラス2.9%に改善したことによるものです。したがって、税引後利益の成長は、財務利益が前年同期比21.3%減少し、販売費および一般管理費が前年同期比8.5%増加したにもかかわらず、中核事業によるものです。

2025年7月より付加価値税5%を適用

当社は、DPMが2025年に1,700億ドン、2026年に3,500億ドンの仕入付加価値税控除を受けると推定しています。しかし、実際の恩恵の程度は、企業と農民間の販売価格支援のレベルに左右されます。

2025年の見通し

2025年の平均原油価格が1バレルあたり73米ドルまで9.3%下落するという予測に基づき、当社は投入ガス価格が（前年同期比-4%）減少すると予想しています。これは、安価なガス供給源が徐々に減少し、ガス火力発電の稼働が増加すると予想されるため、原油価格の下落幅よりも小さいものです。しかし、2025年の平均尿素販売価格は（前年同期比-2%）減少すると推定されます。これは、尿素の供給が以下の理由により再び増加すると予想されるためです。1) 中国が2025年4月から尿素肥料の輸出制限を解除する可能性があること、2) インドが2025年末までに尿素の輸入を停止する計画であること、3) トランプ氏のロシア・ウクライナ紛争および中東地域における紛争の早期終結に向けた政策。

その上、2025年には、DPMが30日間にわたる12回目の大規模メンテナンスを実施する予定であるため、尿素販売量は前年同期比9%減と推定されます。