ベトナムガス公社 (GAS VN)

GASは2025年第2四半期の業績を発表し、税引後利益は48億800万ドン（前年同期比+40.7%）となりました。2025年上半期の累計税引後利益は前年同期比27%増の75億7,100万ドンとなり、年間計画の143%、当社の修正前予測の69%を達成しました。2025年の現在の目標株価は74,900ドン/株で、11.4%の上昇余地があります。投資判断：アウトパフォーム。

GASは2025年第2四半期に売上高3兆80億ドン（前年同期比+0.1%）、税引後利益48億800万ドン（前年同期比+40.7%）を計上しました。しかし、税引後利益の増加は主に、前年同期の8億1,800万ドンの引当金計上に対し、16億3,400万ドンの貸倒引当金の戻入れによるものです。これは、POW、PGV（Genco 3）、およびBOTフーミー2.2＆3発電所からの不良債権に関連する貸倒引当金で、GASが2024年に計上したもの（合計19億1,800万ドン）です。

GASのコア事業活動については、売上総利益は前年同期比13.6%減少し、売上総利益率は前年同期の19%から16.4%に低下しました。この減少の要因は以下の通りです。

• ドライガス生産量が前年同期比15.3%減少し、その主な原因は発電所へのガス供給量の減少です。水力発電量の増加に加え、この減少は商工省が決定3049号を発行し、2025年の発電用ガス供給計画を30億4,000万～42億1,000万立方メートルと承認したこと（2024年のGASの発電用供給量と比較して平均14%減）にも起因します。
• FO燃料油価格が前年同期比14%下落し、ガス販売価格に悪影響を与えました。

上記の動向により、LPG販売量（前年同期比+16%）とLNGからのプラスの影響は薄れました。2025年上半期の累計純売上高は5兆5,755億ドン（前年同期比+4.4%）、税引後利益は75億7,100万ドン（前年同期比+27%）となりました。利益の成長は引当金の戻入れによるものであり、ドライガス生産量の前年同期比13%減により事業活動からの利益は減少しました。

見通し

当社は、2025年のブレント原油の平均価格予測を前年同期比15.5%減の68米ドル/バレルで維持します。予測を上回る引当金の戻入れにより、2025年の業績予測を上方修正し、売上高は10兆4,051億ドン（前年同期比+0.5%）、税引後利益は1兆2,061億ドン（前年同期比+13.9%）となり、それぞれ前回の予測から0.3%/9.9%増加しました。DCF（ディスカウントキャッシュフロー）法により、2025年末時点のGASの評価額は74,900ドン/株と算出されます。