TỔNG CÔNG TY KHÍ VIỆT NAM (GAS VN)

GAS công bố kết quả kinh doanh Q2/2025 với lợi nhuận sau thuế đạt 4.808 tỷ đồng (+40,7% svck). Lũy kế 6T2025, LNST tăng 27% svck lên 7.571 tỷ đồng, hoàn thành 143% kế hoạch năm và 69% dự phóng trước điều chỉnh của chúng tôi. Giá mục tiêu hiện tại của chúng tôi cho năm 2025 là 74.900 đồng/cp, tương đương 11,4% tăng giá. Khuyến nghị KHẢ QUAN.

GAS ghi nhận kết quả Q2/2025 với doanh thu đạt 30.080 tỷ đồng (+0,1% svck) và LNST đạt 4.808 tỷ đồng (+40,7% svck). Tuy nhiên, mức tăng LNST chủ yếu đến từ việc hoàn nhập dự phòng phải thu 1.634 tỷ đồng, so với việc trích lập 818 tỷ đồng cùng kỳ năm trước. Đây là khoản dự phòng phải thu liên quan đến nợ xấu từ POW, PGV (Genco 3) và các nhà máy điện BOT Phú Mỹ 2,2 & 3 mà GAS trích lập trong 2024 (tổng cộng 1.918 tỷ đồng).

Về hoạt động kinh doanh cốt lõi của GAS, LN gộp giảm 13,6% svck và biên lợi nhuận gộp giảm còn 16,4% từ mức 19% cùng kỳ. Mức giảm này là do:

• Sản lượng khí khô giảm 15,3% svck, trong đó chủ yếu là do sản lượng khí cung cấp cho các nhà máy điện giảm. Bên cạnh nguyên nhân từ sản lượng thủy điện tăng, mức giảm này còn do Bộ Công Thương ban hành Quyết định 3049, trong đó phê duyệt kế hoạch cấp khí trong năm 2025 cho sản xuất điện là 3,04 – 4,21 tỷ m3 (giảm trung bình 14% so với sản lượng của GAS cho sản xuất điện 2024).
• Giá dầu FO giảm 14% svck tác động tiêu cực lên giá khí bán ra.

Diễn biến trên khiến tác động tích cực từ sản lượng kinh doanh LPG (+16% svck) và LNG trở nên mờ nhạt. Lũy kế 6T2025, doanh thu thuần đạt 55.755 tỷ đồng (+4,4% svck) và LNST 7.571 tỷ đồng (+27% svck).  Tăng trưởng LN cũng đến từ việc hoàn nhập dự phòng trong khi LN từ hoat động kinh doanh sụt giảm với sản lượng khí khô giảm 13% svck.

Triển vọng

Chúng tôi duy trì dự phóng giá dầu Brent trung bình giảm 15,5% svck xuống 68 USD/thùng trong 2025. Với việc hoàn nhập dự phòng nhiều hơn dự phóng, chúng tôi điều chỉnh tăng dự phóng kết quả kinh doanh 2025 với doanh thu đạt 104.051 tỷ đồng (+0,5% svck) và LNST đạt 12.061 tỷ đồng (+13,9% svck), tăng lần lượt 0,3%/9,9% so với dự phóng trước. Bằng phương pháp chiết khấu dòng tiền DCF, chúng tôi định giá cho GAS đến cuối 2025 là 74.900 đồng/cp.