HHV速報 – 買い

CTCP ĐẦU TƯ HẠ TẦNG GIAO THÔNG ĐÈO CẢ (HSX: HHV)

HHVは2025年第1四半期の税引後利益が1,730億ドン（前年同期比+51.8%）を記録し、年間計画の31.7%、ACBSの予測の35.5%を達成しました。粗利益率の改善により、業績は好調でした。2025年の予測を維持し、2025年末の目標株価は16,000ドン/株で据え置き、「買い」の投資判断を再表明します。これは32.7%の利回りに相当します。

2025年、HHVは売上高3兆5,850億ドン、税引後利益5,550億ドンを目標としており、2024年比でそれぞれ8%、12%の成長となります。HHVは2025年第1四半期の業績を発表し、売上高は7,350億ドン（前年同期比+6.5%）、税引後利益は1,730億ドン（前年同期比+51.8%）でした。これは年間計画の20.4%と31.7%を達成したことになります。HHVの成長への主な貢献は、BOT料金徴収と建設の2つの主要事業セグメントによるものです。

+ BOT事業：BOT料金所からの売上高は、依然として売上高の73%を占める最大の貢献であり、5,260億ドンに達しました（前年同期比+10.5%）。これは、総交通量が前年同期比16%増加し、約140万台の増加に相当すること、および財務計画に基づく道路サービス利用料金の値上げによるものです。2024年第4四半期に、HHVはデオカグループがCTCP Cao tốc Cam Lâm – Vĩnh Hảoに保有する全38%の株式を譲り受け、2024年第4四半期から同社の業績を連結開始しました。

+ 建設事業：建設事業の売上高は売上高の23%を占め、1,660億ドンに達しました（前年同期比-15.3%）。これは、クアンガイ-ホアイニョン高速道路プロジェクトからの同期間の作業量が少なかったためです。

2025年第1四半期の粗利益率は前年同期比で改善し、48.6%から52.5%に増加しました。具体的には、BOT事業は、料金所での交通量と徴収料金の増加により、66.2%から69.8%に改善しました。建設事業は、粗利益率が6.6%から4.0%に減少しました。これは、HHVが2025年第1四半期に実施したプロジェクトが指名競争入札によるものであり、建設技術が比較的単純であったため、粗利益率が前年同期よりも低かったためです。 

見通し：2025年から2027年の期間において、HHVが管理するBOTプロジェクトの料金所を通過する交通量は、8～10%の安定した成長が見込まれます。これにより、BOT料金徴収事業からの安定した収益源が確保されます。さらに、政府の公共投資支出の増加が、将来的にHHVに多くのプロジェクトをもたらすと期待しています。2025年第1四半期現在、HHVの受注残高は2兆3,000億ドンを超え、2024年の建設事業売上高の2.3倍に達しています。このセグメントは、2025年から2026年の業績に引き続き主要な貢献をすると予想されます。2025年から2026年の期間において、HHVはHữu Nghị – Chi Lăng、Tân Phú – Bảo Lộc、ホーチミン – Thủ Dầu Một – Chơn Thànhの各プロジェクトから、さらに5兆ドン以上の受注残高を計上できると推定しています。2025年の予測と2025年末の目標株価は16,000ドン/株で据え置きとします。「買い」の投資判断を再表明します。