CTCP ĐẦU TƯ HẠ TẦNG GIAO THÔNG ĐÈO CẢ (HSX: HHV)

2025年9ヶ月累計において、HHVは売上高2兆5,960億ドン（前年同期比13%増）、税引後利益4,060億ドン（前年同期比31%増）を計上し、それぞれ計画の72%と86%を達成し、ACBSの予測の67%と79%を達成しました。当社は目標株価を2026年末の17,800ドン/株に修正し、建設業界の良好な見通しと、BOT事業が引き続き堅調な成長を遂げると予想されるため、この株式に対する「買い」の投資判断を維持します。

2025年第3四半期および2025年9ヶ月累計の業績は好調。2025年第3四半期において、HHVは売上高9,140億ドン（前年同期比15%増）、親会社株主に帰属する税引後利益1,290億ドン（前年同期比24%増）を計上しました。2025年9ヶ月累計では、HHVの売上高は2兆5,960億ドン（前年同期比15%増）、親会社株主に帰属する税引後利益は4,060億ドン（前年同期比31%増）に達し、それぞれ計画の72%と86%を達成し、ACBSの予測の67%と79%を達成しました。この成長は、BOTと建設の2つの主要事業セグメントの貢献によるものです。

BOT事業: 2025年第3四半期の売上高は5,600億ドン（前年同期比18%増）、2025年9ヶ月累計では1兆6,270億ドン（前年同期比13%増）に達しました。2025年第3四半期および2025年9ヶ月累計の売上総利益はそれぞれ3,590億ドン（前年同期比14%増）および1兆770億ドン（前年同期比13%増）に達しました。2025年第3四半期には、各料金所を通過した車両総数は890万台（前年同期比5.2%増）に達しました。ほとんどの料金所で交通量の増加が記録され、特にハイヴァン、デオカー、クモン各トンネルの料金所は安定的に稼働し、交通量は前年同期比11%増加しました。しかしながら、ニンロック料金所を通過する車両数は、ヴァンフォン-ニャチャン高速道路への交通分散により前年同期比33%と大幅に減少しました。ヴァンフォン-ニャチャン高速道路が2026年に有料化されることで、交通量は改善される可能性があります。フーギー-チーラン高速道路およびドンダン-チャーリン高速道路が開通すれば、バックザン-ランソン高速道路および国道1号線バックザン-ランソン料金所を通過する交通量は増加すると予想されます。

建設事業: 2025年第3四半期の売上高は3,140億ドン（前年同期比14%増）、2025年9ヶ月累計では8,380億ドン（前年同期比8%増）に達しました。それぞれの売上総利益は180億ドン（前年同期比643%増）および410億ドン（前年同期比81%増）に達しました。売上高は、クアンガイ-ホアイニョン、ドンダン-チャーリン、マイソン国道45号線などの大規模な進行中の契約から計上されました。

2025年9ヶ月累計において利益率は引き続き改善。2025年9ヶ月累計の売上総利益率は前年同期比1.1ポイント増の42%に達しました。これは、建設事業の売上総利益率が前年同期の2.9%から4.8%に改善したことによる主要な貢献と、BOT料金徴収事業が料金徴収活動から安定した収益を維持したことによるものです。
見通し: 当社は、HHVのBOT事業が2025年から2027年の期間に年間8～10%の安定した成長を維持し、企業にとって持続可能な収益源となることを期待しています。同時に、政府による公共投資促進政策のおかげで、HHVの建設事業は引き続き成長すると予測されています。2025年第3四半期末時点で、HHVの未計上建設工事額（受注残高）は2兆5,000億ドンを超え、2024年の建設事業売上高の2.5倍に相当し、これにより、今後数年間の作業量と安定した成長基盤が確保されます。

当社は2025年の税引後利益予測を据え置きます。2026年については、建設事業とBOT料金徴収事業の良好な見通しにより、売上高は4兆3,950億ドン（前年同期比13%増）に達し、親会社株主に帰属する税引後利益は6,300億ドン（前年同期比24%増）に達すると予測しています。目標株価を2026年末の17,800ドン/株に修正し、HHV株式に対する「買い」の投資判断を維持します。