CTCP TẬP ĐOÀN HÒA PHÁT (HSX: HPG)

2025年、HPGは、ズンクアット第2工場が2025年第1四半期および第3四半期に稼働し、迅速に安定稼働に入ったことにより、期待通りの業績（税引後利益：前年同期比29%増）を記録しました。その結果、HPGは年間計画の103%を達成し、ACBSの予測の95%を達成しました。2026年、当社は国内市場が成長の勢いを維持することにより、鉄鋼業界の見通しがより好転すると予想しています。2026年の予測は、売上高205兆2,010億ドン（前年同期比16%増）、税引後利益21兆8,410億ドン（前年同期比41%増）で据え置きます。2026年の目標株価は35,700ドン/株です。投資判断は買いです。

2025年第4四半期、HPGは売上高46兆1,760億ドン（前期比27%増、前年同期比34%増）、税引後利益3兆8,880億ドン（前期比3%減、前年同期比38%増）を記録しました。当期、HPGは130万トン以上の粗鋼を販売し（前期比24%増、前年同期比14%増）、熱延鋼板（HRC）の販売量は500万トンに達しました（前期比26%増、前年同期比144%増）。これは、ズンクアット第2工場第2期が2025年9月から稼働を開始したことによるものです。

2025年通期、HPGは売上高158兆3,320億ドン（前年同期比13%増）を記録し、計画の93%、ACBS予測の94%を達成しました。一方、純利益は15兆5,150億ドン（前年同期比29%増）に達し、計画の103%、ACBS予測の95%を達成しました。2025年の業績への主な貢献は、売上高構成比94%を占める鉄鋼および関連製品事業であり、農業部門は5%を占めました。2025年、HPGは粗鋼510万トン（前年同期比15%増）、熱延鋼板（HRC）、建設用鋼材、高品質鋼板、鋼片を合計1,060万トン（前年同期比31%増）販売しました。特筆すべきは、HRCが500万トン（前年同期比73%増）を占めたことです。これは、Hòa Phát Dung Quất 2製鉄コンプレックスが完成し、2025年9月から製品の生産を開始したことによるものです。HRCは、中国からの輸入品に対するアンチダンピング関税政策からも恩恵を受けました。

売上総利益率（BLNG）は2025年第4四半期に13.9%に低下しましたが（2025年第3四半期の16.7%および2024年第4四半期の12.7%と比較）、2025年通期のBLNGは15.7%に改善し、2024年の13.3%を大幅に上回りました。これは、グループの全事業部門における回復によるものです。当四半期の調整は主に以下に起因します。(i) ズンクアット第2工場第2期の稼働に伴う減価償却費の大幅な増加（2兆8,880億ドン、前期比32%増、前年同期比70%増）、(ii) 平均豚肉価格の低下による農業部門のBLNGの低下、および(iii) オーストラリアでの供給途絶によるコークス価格の約8%の前期比上昇。加えて、工場建設にかかる借入金利息の資本化が終了したため、支払利息が1兆2,370億ドン（前期比52%増、前年同期比120%増）に増加し、一時的に純利益率を圧迫しました。当社は、2026年には投入コストが安定し、一方、鋼材販売価格は上昇し、新工場の生産能力が徐々に最適化されることで、2026年のBLNGは19.4%まで改善すると予想しています。