VNM業績迅速更新 – 買い

ベトナム乳業株式会社 (VNM VN)

粗利益率の改善により、売上高の伸びは緩やかであったものの、2023年の同社の利益成長が促進されました。乳製品原材料価格の好調により、2024年にはより高い利益成長を期待しています。投資判断「買い」を再表明し、目標株価は80,300ドン/株（+24.7%）です。

VNMは、粗利益率の改善により、2023年第4四半期の純売上高と税引後利益がそれぞれ前年同期比3.7%増、25.8%増となったと発表しました。2023年通期では、純売上高が60兆3,690億ドン（前年同期比+0.7%）、税引後利益が9兆190億ドン（前年同期比+5.2%）となり、当社の予測を100%達成しました。総売上高の94%を占める完成品売上高は、前年同期比0.7%増でした。

国内売上高は、引き続き同社の完成品売上高に最も貢献し（約83%）、乳製品業界全体の減少率1%（VNMが収集したAC Nielsenのデータ）と比較して、前年同期比0.2%減となりました。その結果、同社の市場シェアは年間で1.3%増加しました。製品構成を見ると、コンデンスミルクとヨーグルトはプラス成長を記録しましたが、牛乳の売上高はほぼ横ばいでした。粉ミルク部門は売上高の減少を記録し、依然として厳しい状況です。

海外市場からの売上高は、2023年に前年同期比5.4%増でした。そのうち、海外子会社（カンボジアのAngkorMilkと米国のDriftwood）からの売上高は6.5%増、輸出売上高は前年同期比4.4%増でした。主要市場である中東に加え、アジアの新規市場からもいくつかの好材料が見られました。

粗利益率の拡大と金融収益の大幅な増加（前年同期比+59%、主に受取利息による）が、市場シェア拡大のための販売費および一般管理費（CPBH&QLDN）の純売上高に対する比率が2023年に24.5%（2022年：23.6%）に上昇したにもかかわらず、同社の利益成長を支えました。2023年の粗利益率は40.7%に達し、乳製品原材料価格の下落により2022年の39.9%から上昇しました。最近は上昇傾向にあるものの、主要な乳製品原材料（粉乳）の価格は、2022年下半期以降（中国の輸入減少により）下落傾向にあり、2019年から2020年の価格帯で推移しています。好調な乳製品原材料価格からのプラスの影響により、2024年にはVNMの利益がさらに成長すると期待されています。

クイックコメント：当社はVNMの純売上高予測を62兆9,930億ドン（前年同期比+4.3%）、税引後利益予測を9兆9,380億ドン（前年同期比+10.1%）で維持します。VNMの今後12ヶ月間の目標株価は80,300ドン/株（総リターン約24.7%）です。