VRE速報 – 買い

VINCOM RETAIL株式会社 (HSX: VRE)

2024年第2四半期において、VREは売上高24,790億ドン（前年同期比+14%）、税引後利益10,210億ドン（前年同期比+2%）を計上しました。2024年上半期では、売上高は47,330億ドン（前年同期比+15%）、税引後利益は21,040億ドン（前年同期比+4%）に達し、それぞれ計画の50%と48%を達成しました。

VREは6月に、VCP Điện Biên Phủ、VCP Hà Giang、VMM Grand Parkの3つの新しい商業施設（TTTM）をオープンしました。2024年第2四半期末時点で、TTTMの総数は86に増加し、総床面積は67,000 m2増加して180万 m2を超えました。2024年第2四半期の平均稼働率は83.9%で、前年比1.6%減少しましたが、前四半期比では1.1%増加しました。

2024年第2四半期の賃貸事業からの売上高は、3つの新しいTTTMの賃貸面積が当四半期に大きく貢献しなかったことが主な要因で、前年同期比0.2%減の19,400億ドンとなりました。賃貸事業の粗利益率は53.9%（前年同期比-3.9%）に低下しました。主な要因は、(1) 電気料金の上昇と猛暑による電力消費量の増加によるエネルギーコストの上昇、および (2) 粗利益率が40～50%で、TTTMの通常の利益率よりも低い商業街区からの賃貸収入1,000億ドンです。

不動産譲渡収入は、引き渡された商業用タウンハウスの数が増加した（2024年第2四半期のドンハ・クアンチ・プロジェクトで104戸に対し、2023年第2四半期のディエンビエンフー・プロジェクトでは23戸）ことにより、前年同期比137%増の4,670億ドンに達しました。このセグメントの粗利益率は33.5%で、2023年第2四半期の45%および当社の予測である44%を大幅に下回りました。

2024年下半期には、VREはVCP Bắc GiangとVCP Đông Hà Quảng Trịの2つの新しいTTTMをオープンする予定で、総建設床面積は27,600 m2増加します。VMM Ocean Cityの開業日は、以下の理由により2024年末から2025年4月に延期されます。(1) テト休暇後、Vinhomes Ocean Cityに居住者がさらに移り住むことで消費・購買需要が増加すること、(2) 一部の国際的なテナントの店舗開設許可を検討するための管轄当局による経済的ニーズの審査プロセスが予想よりも時間がかかっていること。

2024年4月、VREはVinhomes (VHM)、Vingroup (VIC)、Vinwonders Nha Trangから、クアンニン、ハイフォン、ニャチャンにある3つのショップハウスプロジェクトを買収すると発表しました。ニャチャンプロジェクトは進捗が遅れているため、VREはプロジェクトの中止を決定し、VinWonders Nha Trangから手付金13,000億ドンを返還される予定です。残りの2つのプロジェクトは順調に進捗しており、VREは2025年初頭にこれら2つのプロジェクトを発表する予定です。

2024年第2四半期末時点で、VREは事業および投資目的の手付金として16兆1,000億ドン以上を保有しており、2023年末から25%増加しました。そのうち13兆8,000億ドンはVingroupおよび関係者への手付金で、2023年末から16%増加しています。

速報コメント：2024年上半期の賃貸事業からの売上高と粗利益率が予想を下回ったため、当社は2024年の総売上高を6%下方修正し約9兆1,000億ドン（前年同期比-7%）に、税引後利益を10%下方修正し約4兆2,000億ドン（前年同期比-6%）としました。現金および現金同等物残高の減少と2024年の利益が低調であったため、当社は2024年末目標株価を16%下方修正し、29,200ドン/株としました。これはNAV、P/E、P/Bの各手法を組み合わせて算出しています。