フーニュアン宝石・貴金属株式会社（PNJ VN）

同社は第2四半期に税引後利益が前年同期比3.1%増加し、2025年上半期の税引後利益の減少幅は前年同期比4%にとどまりました。この結果は、販売費および一般管理費が大幅に増加したにもかかわらず、24K金を除いた売上総利益率が前年同期と同水準を維持し、当社の予想を上回ったことによるものです。当社はPNJの2025年税引後利益予測を10%上方修正し、21.37億ドン（前年同期比+1.2%）としました。また、目標株価を2026年上半期までとし、92,000ドン/株に設定しました。これは総リターン4.1%に相当します。投資判断：中立。

PNJは2025年第2四半期の純売上高が前年同期比20.3%減、税引後利益が同3.2%増であったと発表しました。上半期累計では、純売上高は22.1%減の172.17億ドン、税引後利益は前年同期比4.0%減の11.19億ドンとなり、当社の修正前税引後利益予測の58%を達成しました。

宝飾品小売部門は2025年上半期に前年同期比5.5%成長し（第2四半期は同4.6%増）、24K金部門の比率が大幅に減少したため、売上貢献比率は66%に上昇しました。2025年6月末時点で、同社は428店舗を運営しており、年初から1店舗減少しました。新規店舗の開設もありましたが、その大半は運営効率を高めるための店舗の再編によるものです。

24K金売上高は2025年上半期に前年同期比59.8%減少しました。これは、2024年上半期の高水準、金供給の逼迫、およびPNJが宝飾品小売部門に金原材料を優先したことによるものです。

税引後利益は、主に24K金を除いた売上総利益率が26.5%と安定的に維持され、2024年上半期と同水準であったことに支えられました。同社の原材料在庫は、供給が限られている状況下で製品や旧在庫を原材料として積極的にリサイクルする戦略と、今後の四半期の事業活動への準備により、年初からほぼ倍増しました。

一方、売上総利益に対する販売費および一般管理費（CPBH&QL）の比率は、CPBH&QLの増加率が売上総利益よりも速かったため、61.3%（2024年上半期：59.0%）に上昇しました。

当社はPNJの2025年純売上高を339.27億ドン（前年同期比-10.3%）、税引後利益を21.37億ドン（同+1.2%）と予測しています。これは上半期の良好な売上総利益率を反映し、前回の更新よりも10%高い水準です。

政令第24/2012/NĐ-CP号の改正草案は首相に提出され、金市場管理に関する規定の改正に焦点を当てています。特に、金の輸出入割当の付与と、政府による金地金生産の独占廃止が提案されています。この草案が承認されれば（承認と指導の完了にはさらに時間がかかる可能性がありますが）、PNJが現在のように国内供給に依存するのではなく、国内外の供給源から金原材料を調達することがより容易になると期待されています。