CTCP VÀNG BẠC ĐÁ QUÝ PHÚ NHUẬN (PNJ VN)

Công ty ghi nhận LNST tăng 3,1% svck trong Q2, đưa mức giảm LNST 6T2025 về 4% svck. Kết quả này nhờ biên lợi nhuận gộp loại trừ vàng 24K duy trì tương tự cùng kỳ, tốt hơn kỳ vọng của chúng tôi, mặc dù chi phí bán hàng và quản lý tăng mạnh. Chúng tôi điều chỉnh dự phóng LNST năm 2025 cho PNJ tăng 10% lên 2.137 tỷ đồng (+1,2% svck) và chuyển giá mục tiêu đến nửa đầu năm 2026 ở mức 92.000 đồng/cổ phiếu, tương đương với tổng mức sinh lời 4,1%. Đánh giá TRUNG LẬP.

PNJ công bố doanh thu thuần Q2/2025 giảm 20,3% svck và LNST tăng 3,2% svck. Lũy kế 6T, doanh thu thuần giảm 22,1% đạt 17.217 tỷ đồng và LNST giảm 4,0% svck đạt 1.119 tỷ đồng, hoàn thành 58% dự phóng LNST trước điều chỉnh của chúng tôi.

Mảng bán lẻ nữ trang tăng trưởng 5,5% svck trong 6T2025 (bao gồm mức tăng 4,6% svck trong Q2), nâng tỷ trọng đóng góp doanh thu lên 66% do tỷ trọng mảng vàng 24K giảm mạnh. Tính đến cuối tháng 6/2025, công ty có 428 cửa hàng đang hoạt động, giảm 1 so với đầu năm. Dù có mở thêm một số cửa hàng mới, phần lớn đến từ việc tái cơ cấu địa điểm nhằm tăng hiệu quả hoạt động.

Doanh thu vàng 24K giảm 59,8% svck trong 6T2025, do nền cao trong 6T2024, nguồn cung vàng thu hẹp và PNJ ưu tiên nguyên liệu vàng cho mảng bán lẻ trang sức.

LNST được hỗ trợ chủ yếu nhờ biên lợi nhuận gộp loại trừ vàng 24K duy trì ổn định, tại 26,5%, tương đương 6T2024. Tồn kho nguyên liệu của công ty gần như tăng gấp đôi so với đầu năm, do chiến lược chủ động tái chế sản phẩm, tồn kho cũ thành nguyên liệu trong bối cảnh nguồn cung hạn chế và chuẩn bị cho hoạt động kinh doanh trong các quý tới.

Trong khi đó, tỷ lệ chi phí bán hàng và quản lý (CPBH&QL) trên lợi nhuận gộp tăng lên 61,3% (6T2024: 59,0%) do tốc độ tăng CPBH&QL nhanh hơn lợi nhuận gộp.

Chúng tôi dự phóng doanh thu thuần năm 2025 của PNJ đạt 33.927 tỷ đồng (-10,3% svck) và LNST đạt 2.137 tỷ đồng (+1,2% svck), cao hơn 10% so với cập nhật trước để phản ánh biên lợi nhuận gộp tích cực trong nửa đầu năm.

Dự thảo sửa đổi Nghị định số 24/2012/NĐ-CP đã được trình Thủ tướng Chính phủ, tập trung vào sửa đổi các quy định quản lý thị trường vàng, đáng chú ý là đề xuất cấp hạn ngạch cho xuất nhập khẩu vàng và xóa bỏ độc quyền của Nhà nước trong sản xuất vàng miếng. Nếu dự thảo được thông qua – có thể cần thêm một thời gian nữa để hoàn tất việc phê duyệt và hướng dẫn – được kỳ vọng tạo thuận lợi hơn cho PNJ trong việc tìm kiếm nguyên liệu vàng từ các nguồn trong và ngoài nước, thay vì phụ thuộc vào nguồn cung trong nước như hiện tại.