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TCB更新 – 買い
31/10/2026 - 7:06:58 CHベトナム・テクコム商業銀行 (TCB)
当社はTCBに対し、目標株価33,100ドン/株で買い推奨します。上記の評価額には、証券会社TCBSの新規株式公開（IPO）および上場可能性が含まれており、TCBSの評価額がBVPSの3.0倍であると仮定しています。これは、業界トップの規模、業界平均を上回るROE、およびTCBの顧客エコシステムからの恩恵により、業界平均よりも高くなっています。
2024年第4四半期は減速が見られたものの、TCBの2024年通期業績は依然としてかなり好調でした。総収益と税引前利益は前年同期比でそれぞれ17.3%および20.3%増加しました。バンカシュアランス独占契約の終了に伴うマニュライフへの返還費用を除外した場合、総収益と税引前利益は前年同期比でそれぞれ21.8%および28.2%増加しました。
2024年通年の信用成長率は21.7%に達し、業界全体の信用成長率15.1%を上回りました。そのうち、住宅ローン残高は、住宅供給の改善、特に北部市場での改善により21.8%増加しました。国家銀行の信用拡大方針に基づき、当社はTCBの信用成長率が2025年および2026年も年間20%を維持すると予測しています。
2024年通年のNIMは4.27%に達し、資金調達コストが資産利回りよりも大幅に減少したため、前年同期比18bps上昇しました。しかし、当社は、資金調達コストが底を打った一方で、政府の指導により貸出金利が低下し、TCBが信用をよりリスクの低いセグメントに配分したため、NIMが2四半期連続で低下したことを確認しています。当社はNIMがわずかに回復すると予測していますが、2025年通年では、NIMは2024年比で18bps低下し、4.09%となる見込みです。
TCBは2024年10月初旬にマニュライフとの独占保険販売契約を終了しました。これにより、TCBはマニュライフに1兆8,080億ドンの前払い手数料を返還し、2024年第4四半期にその他の費用として計上されました。マニュライフとの契約終了直後、TCBはテックコム損害保険株式会社の設立に550億ドンを出資しました。持ち株比率は11%で、50%以上に増加する可能性があります。さらに、TCBは独自の保険事業を開発するため、生命保険会社を設立する計画もあります。
2025年には資産の質が改善すると予測していますが、中核事業からの利益成長は鈍化する可能性があります。当社は2025年の税引前利益が32兆8,170億ドンに達し、前年同期比19.2%増となると予測しています。マニュライフへの返還費用の影響を除外した場合、2025年の税引前利益は前年同期比11.8%増加します。
2025年の非金利収入は前年同期比20.7%増加すると予測されています。しかし、マニュライフへの返還費用を除外した場合、決済事業の成長が弱く、バンカシュアランス活動からの収益が不足しているため、2025年の非金利収入予測は前年同期比でわずか4.2%の増加となります。
資産の質は改善していますが、潜在的なリスクは引き続き監視する必要があります。TCBの延滞債権および再編債権の比率は減少傾向が続いています。2024年第4四半期末時点で、不良債権比率とグループ2債権比率はそれぞれ1.12%と0.7%であり、業界で最も低いグループに属します。通達02/2023号および通達53/2024号（台風ヤギの影響による）に基づく再編債権はほぼ0%です。
2024年第4四半期に未収利息日数が大幅に減少しました。未収利息日数は2023年初頭（2023年第1四半期：55日）から2024年第3四半期（83日）まで大幅に増加しましたが、その後、TCBが5兆7,000億ドン以上の未収利息を回収したため、2024年第4四半期末には健全な水準である49日まで急激に減少しました。これらの未収利息に関する詳細情報はありませんが、当社は、不動産への融資が集中しており、特に販売期間が集中し、金利猶予政策が多い大規模プロジェクトに焦点を当てた融資構造を考慮すると、未収利息日数の増加はTCBの特性である可能性があると考えています。それにもかかわらず、未収利息日数が急激に増加した場合の潜在的な不良債権リスクには注意を払っています。
潜在的なリスクは残っていますが、当社は2025年の引当金費用がわずか2.6%の増加にとどまると予測しています。これは、経済および不動産市場の継続的な回復見通しが銀行の不良債権圧力を軽減するのに役立つためであり、また、不良債権カバー率が114%とかなり良好な水準にあることも理由です。
TCBSのIPOおよび上場可能性による再評価の可能性。当社はTCB株式を買い推奨し、1年間の目標株価は33,100ドン/株です。上記の評価額には、証券会社TCBSの新規株式公開（IPO）および上場可能性によるTCB株式の再評価が含まれており、評価額はBVPSの3.0倍と仮定しています。これは、業界トップの規模、業界平均を上回るROE、およびTCBの顧客エコシステムからの恩恵により、他の証券会社の平均よりも高くなっています。
