VCB更新 – 買い

ベトナム外国貿易商業株式会社銀行 (VCB)

VCBの目標株価を12%引き上げ、1株あたり98,000ドンとし、投資判断を「中立」から「買い」に引き上げます。当社の目標株価は、12ヶ月先の目標P/Eが16.4倍、P/Bが2.3倍に相当します。VCBの利益見通しは、信用回復、NIM拡大、および営業費用の良好な管理により改善しています。

前年および前四半期の高水準を背景に、2024年第1四半期の税引前利益は前年同期比4.5%減、前四半期比8.3%減の107,180億ドンとなりました。しかし、2024年第1四半期の業績には多くのポジティブな点が見られ、ほとんどの事業セグメントが2023年第4四半期と比較して回復しました。

2024年第1四半期のNIMは、前年同期比5bps低下しましたが、前四半期比26bps上昇し、3.19%となりました。VCBのNIMは、昨年高金利で調達した預金が満期を迎え、コストが継続的に減少することに加え、VCBの貸出金利がすでに非常に低い水準（約6.5%）にあり、さらなる引き下げ圧力も少ないことから、引き続き回復すると予想しています。

信用残高は2024年第1四半期に0.3%減少しましたが、2024年第2四半期には改善の兆しが見られます。経営陣によると、6月17日時点での信用成長率は年初来2.1%に達しており、2024年第2四半期末には4.3%、2024年通年では12%に達すると予想されています。

2024年第1四半期の非金利収入は、前年同期比25.8%減となりましたが、前四半期比1.4%増となりました。2024年通年の非金利収入は、経済回復に伴う決済事業およびオフバランス債権回収の改善により、前年同期比5.5%増となると予想していますが、バンカチャネル事業は引き続き困難に直面すると予測しています。

2024年第1四半期の営業費用は、前年同期比4.2%減、前四半期比12.1%減となりました。経済が依然として多くの困難に直面している状況において、VCBは2024年に営業費用を厳しく管理し、2024年通年の営業費用は前年同期比4.0%減となると予想しています。CIR比率（報奨・福利厚生基金控除前）は、数年前の31-32%から27.9%に低下し、業界で最も効率的な銀行グループに属しています。

引当金費用は、昨年VCBが他の信用機関（おそらく建設銀行）への貸付引当金として51,000億ドン以上を戻し入れたため、2024年には98.6%増加すると予想されています。また、VCBは信用機関への貸付引当金残高が約50,000億ドンあり、これは将来のVCBにとって潜在的な引当金戻し入れの源泉となることにも注目しています。

2024年の税引前利益は453,940億ドンに達し、前年同期比10.1%増となると予想しています。