VHM更新 – 買い

目標株価を7%引き下げ91,486ドン/株に調整し、2022年予想を修正するも、2022年上半期業績は低調ながら販売実績が好調なため、投資判断「買い」を継続

VHMは2022年第2四半期の業績を発表しました。純売上高は4兆5,300億ドン（前年同期比84%減）、税引後利益は6,220億ドン（前年同期比94%減）となり、当社の予想を大幅に下回りました。財務収益は2倍以上に増加し1兆2,100億ドンに達し、財務費用は前年同期比9%減の7,090億ドンとなりましたが、業績悪化の主な要因は以下の通りです。

(1) 引き渡し戸数の減少（約730戸に対し約11,400戸）

(2) 低層アパートの引き渡し比率がアパート全体よりも低かったため、売上総利益率が低下（31%に対し52%）

(3) 実効税率の上昇（51%に対し21%）

2022年上半期において、VHMの純売上高は13兆4,530億ドン（前年同期比67%減）、税引後利益は5兆3,470億ドン（前年同期比67%減）となり、計画の18%しか達成できませんでした。

一方で、2022年第2四半期の販売活動は好調な結果を記録しました。小売販売は7,900戸（前年同期比44%減）、契約額は約76兆ドン（前年同期比250%増）に達し、主に以下の要因によるものです。

(1) Vinhomes Ocean Park 2 – The Empireの販売が成功し、小売売上高は約49兆ドン（21億米ドル相当）を達成したこと。

(2) Vinhomes Grand Park内のOasisおよびThe Tropical – The Beverly Solariの3つの新ブロックで5月に販売された4,500戸が完売したこと。

2022年上半期には、VHMは約17,300戸（前年同期比9%増）を販売し、契約額は約92兆5,000億ドン（前年同期比234%増）に達しました。そのうち30%が卸売、70%が小売でした。2022年第2四半期末時点での未計上売上高は129兆3,000億ドン（前年同期比162%増）でした。Vinhomesは2022年下半期にVinhomes Đại An (Ocean Park 2 – The Crown)の販売を開始する予定です。Vinhomes Wonder ParkおよびVinhomes Cổ Loaの販売開始時期は2022年第4四半期または2023年に延期される可能性があります。しかし、この延期は計画達成能力に影響を与えません。同社は2022年上半期に80%以上を達成しており、Vinhomes Đại An単独でも2022年下半期の販売計画達成に十分貢献できるためです。

VHMは引き続きパートナーおよび不動産開発会社との提携を拡大しています。2022年第2四半期には、VHMとMasteriseは、Vinhomes Grand Parkプロジェクトの中心部に位置するLumiere Boulevardの販売に関する戦略的提携契約を締結しました。

社会住宅プロジェクト「Happy Home」について、VHMは2022年にタインホア省とクアンチ省で、平均販売価格1戸あたり3億～9億ドンで約3,500戸の販売を予定しています。住宅法によると、社会住宅は土地使用料が免除されるため、この製品ラインの売上総利益率は30～35%程度と予想されており、これはVHMが開発した他の高層製品と同水準です。

現在の不動産市場は、以下の2つの要因によって影響を受けています。

(1) 政府による土地競売活動および社債発行の検査

(2) 開発業者と住宅購入者の双方に対する信用引き締め。これにより、プロジェクトの実施と引き渡しが遅延し、企業の土地取得拡大が妨げられ、小売販売が減速しています。同社は、2022年第2四半期の引き渡し戸数が予想を下回ったのは、プロジェクトの引き渡し時期が主に2022年下半期に集中しているためだと考えています。しかし、当社は、2022年第2四半期に多くの銀行が信用枠を使い果たしたことによる信用アクセス制限も、引き渡し実績が予想を下回った一因であると考えています。一部の上場不動産会社も2022年第2四半期にプロジェクトの引き渡しが遅延しているため、信用アクセス制限はVinhomesだけでなく業界全体に影響を与えていると当社は考えています。

当社は、Vinhomesがこの困難な時期を乗り越え、長期的な見通しは依然としてポジティブであると考えています。その理由は、1億6,800万平方メートルに及ぶ土地保有、良好な財務状況（純負債/自己資本比率が2016年の66.5%から2022年第2四半期には-1.4%に減少）、優れた資金調達能力、および主導的な地位（VHMは2016年から2022年第2四半期にかけて、アパートと戸建ての2つのセグメントで27%の市場シェアを占めています）です。

2022年上半期の業績が低調であったため、当社は2022年の売上高と税引後利益をそれぞれ5%および6%下方修正し、売上高は70兆320億ドン（前年同期比18%減）、税引後利益は29兆5,260億ドン（前年同期比24%減）としました。これは計画の93%および98%に相当します。2022年の高い販売実績により、2023年には売上高92兆2,200億ドン（前年同期比32%増）、税引後利益33兆5,360億ドン（前年同期比14%増）と回復すると予想しています。NAV法を用いて、当社は投資判断「買い」を継続し、目標株価を91,486ドン/株とします。これは2022年5月の更新レポートから7%の引き下げです。