VHM更新 – 買い

VINHOMES株式会社 (HSX: VHM)

2023年の業績は、2023年第4四半期のプロジェクト引き渡しが期待通りに進まなかったため、ACBSの予測を下回りました。2024年末の目標株価を61,400ドン/株とし、前回の目標株価から8%引き下げて、「買い」の投資判断を繰り返します。

2023年の業績は、売上高が103兆3,000億ドン超（前年同期比66%増）、税引後利益が約33兆3,000億ドン（前年同期比14%増）と好調でした。これはACBSの利益予測の90%、および同社が設定した計画の111%に相当します。2023年の業績は、主に2021年から2022年の期間に販売開始されたOcean Park 2（約57兆6,000億ドン）、Ocean Park 3（約26兆8,000億ドン）、Smart City（約4兆ドン）などのプロジェクトの引き渡しによる収益計上によるものです。

売上総利益率（BLNG）は、Ocean Park 2および3で引き渡された物件の大部分がBCC契約に基づく低層住宅であったため、VHMがパートナーと利益を分配する必要があったことから、14.8%減少し、34.4%となりました。

2023年、VHMは新規販売戸数を約28,800戸（前年同期比7%減）、契約額を約87兆ドン（前年同期比32%減）と計上しました。不動産市場に多くの好材料が見られなかったため、同社はクアンニン省のGolden Avenueとバクザン省のSkyparkという2つの小規模な新規プロジェクトのみを販売開始し、既存のOcean Park 1, 2, 3, Smart City, Grand Parkなどのプロジェクトの残りの物件の販売を継続しました。

2023年第4四半期の販売実績は、前年同期および前四半期と比較して大幅に改善し、約19,700戸（四半期比535%増）、契約額は約30兆3,000億ドン（前年比68%増、四半期比88%増）となりました。その中には、ホーチミン市のプロジェクトにおける大規模な一括販売取引が含まれており、約14,500戸の高層および低層住宅に対して約18兆8,000億ドンの価値がありました。

2024年、VHMはVũ Yên、Cổ Loa、Wonder Parkの3つのプロジェクトを販売開始する予定であり、プロジェクトの詳細は図1に示されています。金利が現状のレベルで安定し、政府がインフラ開発投資を継続的に推進し、市場心理が昨年よりも改善するという仮定のもと、2024年の販売実績は約96兆ドン（前年同期比11%増）に改善すると予想しています。

Ocean Park 2および3の販売実績が予測を下回ったため、2024年の売上高予測を18%下方修正し、約71兆2,000億ドン（前年同期比31%減）としました。しかし、2023年第4四半期に発生したホーチミン市のプロジェクトにおける一括販売取引（ACBSの以前の推定には含まれていなかった）の計上により、2024年の税引後利益予測を3%上方修正し、約34兆6,000億ドン（前年同期比4%増）としました。NAV法を用いて、VHM株式の「買い」の投資判断を提示し、2024年末の目標株価を61,400ドン/株としました。これは、主に純負債の増加とOcean Park 2および3の販売進捗の調整により、前回の目標株価から8%低い水準です。