VIB更新 – 強気

当社は、目標PER 8倍、目標PBR 1.3倍に基づき、2026年末までの目標株価20,200ドン/株を維持します。しかしながら、前回レポート以降、VIBの株価が5.4%下落したため、投資判断を「中立」から「強気」に引き上げます。
2025年第3四半期の業績は改善が見られず、税引前利益は2兆300億ドン（前年同期比+1.6%、前期比-21.8%）でした。原因は、現在かなり薄い引当金バッファーを改善するため、引当金費用が再び大幅に増加したこと（前年同期の高水準比+0.2%、前期比+82.2%）によるものです。
貸出は安定的に成長しました（前期比+4.7%、年初来比+15%、前年同期比+25%）。これは主に不動産企業および証券セグメントによるものです。個人向け融資の比率は、3年前の約90%から71.6%まで引き続き減少しました。NIMは前期比横ばいの3.27%でした。前年同期比では75bps低いものの、貸出金利の改善が資金調達コストの上昇を相殺したためです。純金利収入は前年同期比0.3%、前期比5.1%とわずかに増加しました。
非金利収入は回復しました（前年同期比+7.4%）。特に好調だったのは、オフバランス債権回収（前年同期比+70.7%）およびサービス手数料収入（前年同期比+59.4%）でした。
消費が完全に回復していない状況において、VIBは個人向け融資よりも不良債権比率が低い大企業向け融資セグメントへとシフトしています。その結果、資産の質は改善しました（まだかなり低い水準ではありますが）。不良債権比率は前期比17bps減の2.74%に低下し、グループ2債権比率も前期比24bps減の3.32%に低下しました。平均利息回収日数は健全な28日でした。資産の質が改善したにもかかわらず、VIBは引当金バッファーを改善するため、引当金費用を再び1兆1,580億ドン（前期比+82.2%）に増加させました。不良債権カバー率は前期比2.2ポイント改善し39.4%となりましたが、依然として業界内では低い水準です。
2025年1-9月期、VIBは計画の64%、当社の以前の予測の70%を達成しました。2025年通期については、当社は税引前利益予測を7.2%下方修正し、9兆3,350億ドンとしました（株主総会計画: 22.4%増）に対し3.7%増。これは主に予想を上回る信用費用によるものです。2026年については、当社は税引前利益が10兆8,800億ドンに達すると予測しており、前年同期比16.5%増となります。成長の原動力は、20%の良好な水準を維持する貸出成長と9bpsのNIM改善です。
2026年には資産の質が改善し、2桁の利益成長が回復することから、当社はVIBに目標PER 8倍を適用します。これは類似銀行の過去の中央値である6.5倍よりも高い水準です。