VNMの更新 – 買い

当社は、2026年第1四半期に、前年同期の低水準と比較して、純売上高が前年同期比24.6%増、税引後利益が前年同期比54.9%増を記録しました。海外市場からの売上高は堅調な成長を維持し際立っていますが、国際輸送ルートの混乱により、今後数四半期で減速する可能性があります。当社は、2026年の税引後利益が9兆7,830億ドン（前年同期比3.9%増）に達し、2026年末までの目標株価を1株あたり72,000ドン（総リターン25.5%に相当）と予測を維持します。投資判断：買い。

純売上高と税引後利益はそれぞれ前年同期比24.6%増、54.9%増となり、2026年第1四半期に、純売上高は16兆1,490億ドン（前年同期比24.6%増）、税引後利益は2兆4,580億ドン（同54.9%増）に達し、これは当社の予想と一致しています。製品売上高は純売上高の93%を占め、前年同期比23.2%増となりました。

海外市場からの売上高は引き続き好調で、第1四半期に前年同期比39.1%増の4兆690億ドンに達し、VNMの製品売上高の27%（純売上高全体の20%）を占めました。この成長は、主要市場である中東やその他の市場への直接輸出活動（前年同期比15～16%増）と、海外子会社の成長（例：カンボジア市場での需要急増によりAngkor Milkの売上高が3倍に増加）の両方によるものです。中東への輸出活動は、第1四半期には大きな障害に直面しませんでした。これは、この地域の緊張が高まる前の年初2ヶ月間に、ほとんどの注文が出荷されたためです。

国内純売上高は前年同期比18.4%増となり（貿易商品およびサービスを除く）、10兆9,360億ドンに達しました。これは主に、当社が従来の流通チャネルを再構築した前年同期の低水準からの回復によるものです。

第1四半期の税引後利益は前年同期比54.9%の大幅増となり、これは、売上高の好調な伸びに伴い、販売費および一般管理費が改善したこと（1.9ポイント減）と、売上総利益率が拡大したこと（1.6ポイント増）によるものです。

当社は、2026年のVNMの純売上高が66兆3,340億ドン（前年同期比4.2%増）、税引後利益が9兆7,830億ドン（同3.9%増）に達するという予測を維持します。今後数四半期では、国内売上高の低水準効果はなくなります。一方、ホルムズ海峡を通る輸送ルートの混乱により、中東への輸出見通しについては慎重な見方を維持しています。当社経営陣は、この混乱が早期に終結することを期待しており、ブランドの長期的な存在感を維持し、供給の中断を避け、国際的なパートナーとの長期的な関係を強化するために、ヨルダン経由の代替輸送ルートを確立する努力を同時に行っています。しかし、輸送費の増加と配送時間の延長は、今後数四半期の輸出活動の成長を鈍化させる可能性があります。