投資ストーリー：L18：不動産事業の恩恵

投資建設株式会社18 (HNX: L18)は、土木、産業、交通、水利施設の建設・施工を専門とする会社です。以前は、建設・施工事業が常に同社の総売上高の90%以上を占めていました。2024年には、L18は不動産事業からの売上高を計上し始め、売上高の28%を占め、建設・施工事業の貢献度は70%に減少しました。

株主構成：現在のL18の株主構成を見ると、内部株主が56.8%を保有しており、そのうち社長が51%を保有しています。外部株主は34.2%を保有しています。

多様な施工能力を持つ企業です。L18は全国で1,000件以上のプロジェクトを施工・完了させています。同社は、以下のような様々な種類のプロジェクトで経験を積んでいます。(1)高層ビル：ニャチャンにある42階建ての5つ星ホテルRegelia Gold、バックマイ病院など。(2)橋梁・道路工事：ヴィン・トゥイ橋（ハノイ）、デオ・カ道路トンネル（フーイエン）、トゥー・ティエム橋（ホーチミン市）など。(3)産業施設：ソンラ水力発電所、アヴオン水力発電所（クアンナム）、バックハ水力発電所（ラオカイ）、ナムムック水力発電所（ディエンビエン）など。

不動産分野への拡大と「収穫期」を迎えています。2023年以降、L18は不動産事業から大きな貢献を得るようになりました。この分野は2024年にはL18の利益の柱となり、売上高の28%を占めながら、粗利益の74%に貢献しました。不動産事業は2024年以降、L18に画期的な進展をもたらしています。L18が現在実施しているプロジェクトは以下の通りです。(1)バクカウハン都市区プロジェクト – 第1期（ハイズオン省）、規模85.25ヘクタール。(2)フオン・トゥオン村第1都市区（タイグエン省）、規模18.23ヘクタール。(3)アイ・クオック区（ハイズオン省）の労働者および低所得者向け住宅プロジェクト。

– プロジェクトの規模は18.23ヘクタールで、居住用地面積は8ヘクタールです。

– 同社は18.23ヘクタールのうち9.3ヘクタールの用地取得補償（GPMB）を完了し、総支払額は419億ドンです。L18は5.65ヘクタールの土地を割り当てられ、支払うべき土地使用料は956億8000万ドン（未相殺）であり、同社は2024年12月にこの金額を支払いました。

2025年第1四半期にハイズオン省の不動産取引が大幅に増加しました。建設局の報告によると、2025年第1四半期の累計で、同省内の公証実務機関を通じて1,490件の不動産取引が成立し、2024年同期比で49%増加しました。

Bắcカウハンプロジェクトと同様の立地にある区画の開始価格は、現在約2,150万～2,530万ドン/m2です。2025年4月3日、ハイズオン市人民委員会は、ベトホア区ベトホア通り南側の住宅地（省都中心部から約4km）にある128区画の居住用土地使用権の競売開始価格として3つの水準を承認しました。そのうち25区画は開始価格2,530万ドン/m2、65区画は2,230万ドン/m2、38区画は2,150万ドン/m2です。上記の価格には、プロジェクトに応じた技術インフラ投資費用が含まれています。

2025年予測：2025年、L18は連結売上高を2024年比12%増の4兆3,235億ドンとする計画を立てており、税引前利益（LNTT）を2,200億ドン以上に維持することを目指しています。これは税引後利益（LNST）1,760億ドン、EPS4,620ドン/株に相当します。

評価：当社は、L18の主要プロジェクトであるBắcカウハンを、現在から2030年までの実施スケジュールと15%の割引率を用いてRNAV法で評価しました。1株当たりの価値は50,000ドン程度になる見込みです。

投資判断：ファンダメンタルズの観点から、L18の株価上昇ポテンシャルは大きく、目標株価は50,000ドン/株であると認識しています。しかし、テクニカルの観点からは、L18の株価は現在、33,000～34,000ドンのレンジを突破し、直近の高値である35,000ドンに近づいているため、新規買いのポイントではありません。35,000ドン付近での投資は、短期的な調整圧力にさらされる可能性があります。短期的なリスクを抑えるため、投資家は33,000～34,000ドンのレンジでの調整を待って買い増しするか、次ページでテクニカルな見解をさらに参照することができます。