投資テーマ：LCG – 盤石な基盤

企業紹介

• 2001年の設立（前身は建設第16社）以来、20年以上にわたる形成と発展を経て、Lizen株式会社（HSX: LCG）は、インフラ建設分野において、特に多くの国家重要プロジェクトへの参加を通じて、その信頼と地位を確立してきました。Lizenの特筆すべき点は、卓越した施工能力と厳格な工程・品質管理能力であり、これにより常に計画通りまたは計画よりも早くプロジェクトを完了させています。さらに、LizenはVinaconex、Son Hai Group、建設第1総公社といった大手建設業者との強固な協力関係を築いており、大規模プロジェクトへの参加機会を拡大し、安定した受注残高を維持しています。これがLCGが中長期的に持続的な売上高と利益の成長を確保するための重要な基盤となっています。
• 2025年上半期業績：LCGの売上高は1兆1,600億ドン（前年同期比+10.0%）、親会社株主に帰属する税引後利益は508億ドン（前年同期比-12.3%）を記録しました。利益減少の主な原因は、2024年第2四半期にLCGが、多額の支払遅延債務からの受取利息を含む金融活動から290億ドン相当の臨時利益を計上したためです。さらに、LCGは2025年第2四半期に、支払遅延の兆候が見られる一部の債権に対して追加の貸倒引当金を設定しました。

投資論点

• 公共投資の推進による建設部門の恩恵。政府の公共投資支出の増加が、将来的にLCGに多くのプロジェクトをもたらすと期待しています。2025年9月現在、LCGの未計上受注残高（バックログ）は7兆3,000億ドン近くに達し、2024年の建設売上高の約3倍となっています。このセグメントは、2025年から2026年の業績に引き続き主要な貢献をすると予想されます。
• LCGは戦略的パートナーシップと卓越した施工能力という二重の強みを持っています。Vinaconex、Son Hai、CC1との緊密な協力により、同社は2026年から2030年までの受注残高を確保しています。ヴァンフォン・ニャチャン高速道路での工期前倒し達成（8ヶ月前倒し、約1,000億ドンの報奨金が期待される）や、ハノイ環状4号線などの重要プロジェクトでの実績は、同社の信頼と施工能力を裏付けており、LCGが受注残高を拡大し、持続的な成長を維持するための基盤を築いています。
• 建設業界で最低水準の純負債/自己資本比率と最高の売上総利益率を維持し、強固な財務体質を維持。インフラ建設への集中と卓越した施工能力により、同社はプロジェクトの進捗を確保しつつ、健全な財務構造を維持しており、多角化のためにレバレッジを増やす必要のある同業他社とは一線を画しています。
• 長期的には、不動産と再生可能エネルギーがLCGの新たな成長ドライバーとなることが期待されます。現在、これら2つのセグメントはまだ投資準備および展開段階にあるため、業績への貢献はまだ大きくありませんが、今後のサイクルでの収益性は注目に値します。

評価と投資判断: P/EおよびP/B比較評価法により、LCGの2025年末時点の公正価値を1株あたり15,800ドンと推定し、「買い」の投資判断を付与します。テクニカル要因について：中期的な上昇トレンドは依然として主要なトレンドであるため、現在の調整局面は投資家にとって株式を積み増す機会となる可能性が高いです。今後の合理的な買い増し価格帯は、11,000～11,500ドン/株付近と判断されます。