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企業紹介
- May Sông Hồng (MSH)は35年以上の事業実績を持つアパレル輸出企業で、CMTおよびFOBの2つの方式で世界の大手ファッションブランド向けに生産を専門としており、そのうちFOBが売上高の約80%を占めています。同社はニット、織物からスポーツウェア、あらゆる年齢層向けのファッションまで、多様な生産能力を有しています。主な顧客はNike、Levi’s、Columbia、Walmart、Targetなどの米国企業で、これにより米国市場が輸出売上高の80～85%を占めています。残りは国際的なパートナーを通じて欧州およびアジアから来ています。
投資論点
- 2025会計年度はMSHにとって卓越した業績の年となりました。通期純売上高は55億3,800万ドン（前年同期比+5%）を記録し、売上高目標の55億ドンをわずかに上回りました。注目すべきは、税引後利益が48%急増し、約6,120億ドンに達したことです。これは過去最高の利益額であり、通期利益目標を36%も上回りました。2025年の目覚ましい業績は、米国消費者の回復に強く支えられており、MSHの主要パートナーの多くは、2025年に最大の売上高を記録した人気ファッションブランドのトップに名を連ねています。
- 繊維・アパレル業界で低水準の借入比率は、MSHが高い配当政策を維持するための支えとなっています。2025年末のMSHの借入金/自己資本比率は58.8%で、繊維・アパレル業界で最も低いグループに属しています（業界平均は約100%）。2024年、MSHは税引後利益の約65%を現金配当として1株あたり3,500ドンを支払いました。同社はまた、2025年の配当を1株あたり4,000ドン（2025年税引後利益の62%）として仮払いし、これは10～11%の利回りに相当します。低い負債比率は、MSHが将来にわたって高い配当水準を維持するための支えとなります。
- エジプトのゴールデンアベニュー工場プロジェクトは、企業に比較優位性をもたらします: ゴールデンアベニュープロジェクトはマタフラ工業団地で実施され、「適格工業団地（QIZ）」の基準を満たしています。これにより、エジプトと米国の貿易協力メカニズムに基づき、ここで生産された製品は米国市場への輸出時に輸入税0%の優遇措置を受けることができます。MSHとエジプト企業との合弁事業であるこのプロジェクトは、2025年5月24日に落成し、投資規模は350万米ドルで、約320万個の製品（MSHの2025年生産能力の20%に相当）を供給する予定です。
- 米国のアパレル在庫は大幅に減少しており、積極的な消費需要を反映しています。2025年11月、米国の衣料品売上高/在庫比率は2.13倍に達し、2021年11月以来の最低水準となりました。これは、小売業者が需要を満たすために輸入を維持せざるを得ないことを示しています。主な原因は売上高の継続的な増加にあり、2025年11月の衣料品販売額は過去最高の274億3,000万米ドルに達しました。2025年12月には、Colliersによると、米国の衣料品販売は前年同期比でさらに5.4%増加し、今後の受注見通しを強化しています。
評価と投資判断
- 評価: 慎重な見通しに基づき、MSHはP/E -1標準偏差に相当する7.65倍を目指すと考えています。2026年の予想EPSは1株あたり5,950ドンであり、MSHの目標株価は1株あたり45,500ドンとなるでしょう（2025年の残りの配当可能額を含む）。投資判断: テクニカル指標は良好であり、中期投資家は流動性が低下した状態で37,000～38,000ドンのレンジに調整された際に買い増しを検討できます。価格が40,500ドンを明確に突破し、出来高が急増した際には、保有比率を増やしてください。現在の株価水準では、MSHの配当利回りは10%を超えています。
