投資ストーリー NTP – 買い：成長の勢いを継続

企業紹介

• Nhựa Thiếu niên Tiền Phong株式会社 (証券コード: NTP) は現在、建設用プラスチック分野で最大の市場シェアを持つ企業であり、北部市場の約70～80%、全国の30%を占めています。同社はベトナムの3地域に工場システムを持ち、年間260,000トンの製品供給能力があり、主な製品ラインは3つあります。(1) PPRおよびPVCプラスチックパイプは、一般的に民生用排水工事に使用されます。(2) HDPEは、インフラ・交通プロジェクトで使用されます。
• 集中した株主構成。SCICおよび関連者、労働組合、子会社を含む内部株主グループが62%以上の株式を保有しており、企業の通常の意思決定を支配するのに十分な能力を持っています。外国人株主である積水化学工業株式会社は15%を保有しており、日本を代表する化学・素材メーカーです。

投資論点

• 不動産建設需要の回復：2025年の不動産供給は大幅に増加し、住宅プロジェクトおよび建設資材産業に大きな余地を生み出しています。VARS IREによると、全国で241の新規プロジェクトが約120,034戸で認可され、2024年比で約50%増加し、2018年の過去最高記録である135,000戸に迫っています。同時に、1,862のプロジェクトが771,984戸の規模で進行中です。社会住宅については、698のプロジェクトで657,441戸が記録されており、これは2030年計画の62%に相当します。2025年には102,633戸が完成し、プロジェクト開発と建設資材消費に大きな需要を生み出します。
• ベトナムで最高の技術を持つHDPE工場を所有し、あらゆる公共投資プロジェクトの要件に対応可能。Nhựa Tiền Phongは、ベトナムで唯一、HDPEパイプDN 2000（直径2,000mmまで）の製造技術を所有する先駆的な企業であることを誇りに思っています。この製品は、公共投資プロジェクト（排水管）のあらゆる要件を満たし、給水プロジェクトからも注目されています。
• 在庫と前受金が大幅に増加し、売上高成長の足がかりに。NTPの2026年の事業見通しは、2025年第4四半期の財務諸表のデータにも以下の注目すべき点として表れています。(1) 2025年12月31日時点の棚卸資産は1兆4,400億ドンを超え、年初から40%以上増加しました。(2) 前受金は年初から38%増加し、9,230億ドンに達しました。上記2点は、NTPが今後のプラスチックパイプ市場の需要増加に備えていることを示しています。前受金の増加は、在庫を積み増しているにもかかわらず、短期借入金の削減にも貢献し、負債/自己資本比率は40%超から27.4%に低下しました。
• 国家資本の売却はブレークスルーを生み出す可能性のある要因：2018年、SCIC（国家資本投資経営総公社）は、Nhựa Bình Minh（BMP）の株式を2018年に1株あたり96,500ドン（PER約18倍に相当）の開始価格で売却しました。SCICは現在、NTPの37%以上を保有しており、売却リストにも載っています。

評価と投資判断

• 評価：NTPが過去5年間の平均PERである11.7倍で取引されると予想し、2026年の目標株価を1株あたり75,400ドンと設定します。
• 投資判断：NTPは大幅な調整後、現在蓄積トレンドにあり、現在のPERは10.7倍であるため、投資家が株式の積み増しを検討するのに適しています。