アナリストレポート

CTCP ĐẦU TƯ THẾ GIỚI DI ĐỘNG (MWG VN) BHXの利益率の積極的な改善と、ロックダウン期間後のTGDDおよびDMXチェーンの営業再開に基づき、2021年から2022年の利益予測を上方修正しました。目標株価を156,000ドン/株に引き上げ、「買い」の投資判断を維持します。 MWGの2021年1月から9月期（9T2021）における純売上高は前年同期比6.7%増、税引後利益は同12.1%増となりました。第3四半期の税引後利益は前年同期比17%減となりました。これは、COVID-19のパンデミックによる社会的距離の確保要請を遵守するため、約2,000店舗のTGDDおよびDMX店舗が四半期の大部分において一時的に閉鎖されたか、対面販売およびオンライン販売が制限されたためです。しかしながら、当社はこの期間中、いかなる損失も計上しませんでした。税引後利益率は2021年1月から9月期（9T2021）には3.8%に達し、2021年1月から6月期（6T2021）と比較して低いものの、2020年1月から9月期（9T2020）の3.7%からは増加しました。2020年1月から9月期（9T2020）の21.7%から2021年1月から9月期（9T2021）の23.3%へ粗利益率が上昇したことに加え、2021年1月から9月期（9T2021）の金融活動利益が前年同期比280%増加したこと（主に受取利息によるもの）も当社の利益を支えました。これは、販売費および一般管理費（CPBH&QL）の純売上高に対する比率が（2020年1月から9月期（9T2020）の16.8%から2021年1月から9月期（9T2021）の18.7%へ）増加したにもかかわらずです。 2021年1月から10月期（10T2021）の純売上高は前年同期比9.9%増の990億600万ドン、税引後利益は同19%増の39億600万ドンとなりました。10月単月では、MWGの純売上高は121億8600万ドン、税引後利益は5680億ドンを計上し、それぞれ前年同月比39%増、86%増となりました。

株式会社VINCOM RETAIL (VRE VN) 目標株価を2022年に移行し、来年の回復期待とともに買い推奨を再確認 予想通り、VREの2021年第3四半期業績は、ベトナムでのパンデミック発生以来、最も長く深刻な第4波COVID-19の影響を強く受けました。その結果、5月末以降の全国的な社会隔離期間中および商業施設（TTTM）の一時閉鎖期間中、テナント支援のために賃料減免の形で9250億ドンを支出しました（ホーチミン市内の13施設、ハノイ市内の11施設、その他一部の省・市内の商業施設を含む）。そのため、当四半期の売上総利益率は、2020年第3四半期の48%と比較して17%まで大幅に減少しました。売上高は7870億ドン（前年同期比55%減）、税引後利益は240億ドン（前年同期比96%減）にそれぞれ減少しました。

CTCP DỊCH VỤ HÀNG HÓA SÀI GÒN (SCS VN) 当社は、航空貨物取扱量の増加と平均運賃の上昇への期待により、SCS株式の2022年の目標株価を1株あたり171,500ドン（総収益率+22.8%）に設定し、引き続き「買い」を推奨いたします。 ベトナムでのパンデミック期間中にもかかわらず、SCS港を通過する航空貨物取扱量は引き続き増加を記録しました。SCS港を通過する国内貨物量は、2021年上半期に前年同期比34.8%増加し、2021年第3四半期まで増加傾向が続き（前年同期比+6.8%）、2021年第1四半期に減少（前年同期比-1.1%）を記録した後、SCS港を通過する国際貨物量は2021年上半期までに前年同期比18.2%と力強く回復しました。注目すべきは、2021年10月単月で国際貨物量が17,752トンに達し、過去最高を記録したことです。これは、コンテナ不足による過去最高の海上輸送運賃に支えられ、2021年9月にピークを迎えました。海上輸送運賃は2021年初頭と比較して3～4倍に、2020年初頭と比較して最大10倍に上昇しました。海上輸送運賃はやや落ち着いたものの、航空輸送との価格差はわずかであり、航空輸送に大きな優位性をもたらしています。SCSによると、パンデミック期間後に工場が在庫を補充する必要があるため、SCS港を通過する貨物取扱量は2021年第4四半期と2022年初頭に引き続き増加傾向を示すと予想されています。当社は、年末の祝祭シーズンとクリスマスを背景に、海上輸送運賃が高水準を維持すると予想しております。

KHANG DIEN HOUSE TRADING & INVESTMENT JSC (KDH VN) 目標株価を2021年に変更し、株価が53%上昇したため投資判断を「買い」から「中立」に変更 新型コロナウイルス感染症にもかかわらず、2020年および2021年第1四半期に堅調な成長 KDHは2020年に目覚ましい成長を記録し、純売上高は4兆5,000億ドン超（前年比+61%）、税引後利益は1兆1,540億ドン（前年比+26%）に達し、これは当社の予測のそれぞれ119%および103%に相当します。売上高が予測を上回った主な理由は、Safiraプロジェクトでの引き渡し済みアパートメント数が予想よりも多かったためです。同社は459戸（前年比-73%）を販売し、推定売上高は1兆9,440億ドン（前年比-61%）でした。具体的には、KDHはVerosaを115戸、Lovera Vistaを344戸販売し、2020年末時点での累計販売率はそれぞれ91%および87%に上昇しました。 2021年第1四半期も業績は引き続き成長し、純売上高は8,360億ドン（前年比+19%）、税引後利益は2,070億ドン（前年比+34%）に達し、これは計画のそれぞれ24%および19%に相当します。粗利益率は、2020年7月から引き渡しが始まったSafiraプロジェクトの利益率が低い（推定約35%）のに対し、2020年3月から引き渡しが始まったVerosa Parkプロジェクト（約50%）と比較して、5ポイント減の42.8%となりました。一方で、金融費用および販売費用が前年同期比で減少したことも、当四半期の利益成長に貢献しました。

株式会社VINCOM RETAIL (VRE VN) COVID-19の影響を受けたテナント支援パッケージの増加が主な要因となり、目標株価を引き下げて買い推奨を再確認します。 第4波のCOVID-19が4月末から始まった結果、VREは2021年第2四半期に家賃減額とショッピングバウチャーの形で4,240億ドン相当の支援パッケージを支出しました。この金額は、同社が以前に提案していた2021年通年でショッピングバウチャーの形での2,500億ドン相当の支援パッケージよりも大幅に高くなっています。しかし、同社は2021年第2四半期に、純売上高が1兆5,000億ドン以上（前年同期比7%減）、税引後利益が3,880億ドン（前年同期比13%増）と、依然としてかなり良好な業績を記録しました。売上高の減少は主に、不動産譲渡収入が前年同期比68%減少し960億ドンになったことによるものです。これは、2021年第2四半期に引き渡された物件が16戸であったのに対し、2020年第2四半期には49戸であったためです。不動産賃貸収入は前年同期比5%増加し、1兆3,700億ドンに達しました。これは主に、2020年12月にVMMオーシャンパークが開業し、他のVMMと比較して20%高い賃料設定となっていることによるものです。税引後利益の増加は主に、売上総利益率の向上（40%から42%へ）、その他の利益の増加（マイナス220億ドンから180億ドンへ）、および実効税率の低下（23%から20%へ）によるものです。