アナリストレポート

QTPは2026年第3四半期の業績（KQKD）を好調に発表しました。その結果、2026年9ヶ月間の累積税引後利益は6,000億ドンに達し、前年同期比+52%増となり、計画の187%、ACBSの2026年予測の163%を達成しました。 2026年9ヶ月間の業績は、生産量が前年同期比14%大幅増加したこと（大部分はQc生産によるもの）、減価償却費が前年同期比20%減少したこと、および金融収益が大幅に増加したことにより、好調でした。 排ガス改修・アップグレードプロジェクトは、2026年末のエルニーニョ現象によるピークシーズンに電力供給を確保するため、着工日が2027年に延期される可能性が高いです。このことは、QTPの2026年の業績にとって有利に働きます。 当社はQTPの2027年の目標株価を14,800ドン/株と設定します。これは総期待収益率39.7%に相当し、投資判断は「買い」です。 2026年第3四半期業績: 販売電力量は16億kWhに達し、前年同期比+52%増となりましたが、平均売電価格は前年同期比10%減（1,716ドン/kWh）となりました。そのため、2026年第3四半期の売上高は前年同期比37%増に留まり、2兆8,150億ドンとなりました。当期、QTPは主に石炭価格の上昇により原材料費が前年同期比44%増加したものの、人件費（前年同期比-19%減）や減価償却費（前年同期比-23%減）などの他の費用を削減できたため、税引後利益は依然として前年同期比130%増の760億ドンに達しました。 2026年9ヶ月間累計: 2026年9ヶ月間の累積業績は、第3四半期と同様の傾向を示しました。売上高は9兆1,740億ドンに達し、前年同期比+17%増となりました。税引後利益は6,000億ドンに達し、前年同期比+17%増となりました。これは主に、販売電力量が前年同期比14%増の55億kWhに達したこと、人件費と減価償却費がそれぞれ前年同期比19%減、20%減となったこと、そして原材料費が前年同期比18%増の7兆3,890億ドンを記録したことを相殺する形で牽引されました。 QTPの2026年9ヶ月間の業績は、最新の更新レポートにおける当社の予測よりも好調でした。これは主に、Qc生産量が予測を上回って増加したことと、排ガス改修・アップグレードプロジェクトの着工日が2027年に延期されたことによるものです。2027年の予測税引後利益は、排ガスアップグレードプロジェクト実施のため2ヶ月間の操業停止により、5,620億ドン（前年同期比-21%減）に達すると見込まれます。したがって、当社はQTPの2027年の目標株価を14,800ドン/株と設定します。これは総期待収益率39.7%に相当し、投資判断は「買い」です。

2026年第3四半期業績は、新規工業団地であるクエボー2拡張における56ヘクタールの引き渡しにより、前年同期比で大幅な成長を記録しました。当社は、2026年第4四半期に新規工業団地からの引き渡しと売上計上をさらに加速させると予想しており、2026年の予測を据え置きます。2027年については、新規工業団地からの売上計上が増加し、同社がエレクトロニクスおよびハイテク製造企業グループに対する魅力を維持すると期待されるため、2桁成長を継続すると予想しています。目標株価を2027年末の32,000ドン/株に修正します。これは現在価格より18%高い水準です。投資判断「買い」を維持します。 KBCは2026年第3四半期に非常に好調な業績を記録しました。売上高は3兆1,870億ドン（前年同期比+137%）、税引後利益は9,370億ドン（前年同期比3倍）となり、主に新規工業団地であるクエボー2拡張における56ヘクタールの引き渡しによるものです。 しかしながら、2026年1-9月期の業績は計画を下回っています。売上高は5兆1,120億ドン（前年同期比+1%）、税引後利益は1兆1,970億ドン（前年同期比-23%）となりました。これは、上半期に新規工業団地の補償および用地取得プロセスが長期化したためです。その結果、KBCは引き渡しと計上の進捗を加速できませんでした。2026年1-9月期に、KBCは76ヘクタール（前年同期比-28%）を引き渡しました。これは主にクエボー2拡張工業団地（56ヘクタール）とナムソンハップリン工業団地（12ヘクタール）によるものです。2026年第4四半期には、KBCが約100ヘクタールを引き渡し、約3兆ドンを計上すると予想しています。 ベトナムのFDI誘致状況は、中東の政治的不安定や、米国が強制労働問題に12.5%の関税を課した後、ベトナムに対する関税を調整するために、過剰生産能力と知的財産権の2つの問題を調査しているにもかかわらず、依然として良好です。2026年1-9月期のFDI登録総額は500億米ドルを超え（前年同期比+76%）、2025年通年の384億米ドルを大幅に上回りました。FDI実行額も着実に増加し、210億米ドルを超えました（前年同期比+12%）。 政府は2026年10月に、投資法改正・補足法案を国会に提出しました。その中には、エコ工業団地内のプロジェクトの操業期間を最長70年に延長すること、および、エコ工業団地内の資産に対して開発業者が加速償却法を適用することを許可することなど、工業団地不動産セクターにプラスの影響を与えるいくつかの修正が含まれています。当社は、これが2030年までに政府のエコ工業団地数10%達成目標の進捗を加速させると考えています。また、初期操業段階における開発業者の課税所得を減少させると考えています。KBCの新規エコ工業団地であるTràng Duệ 3、Bình Giang、Phú Bìnhが恩恵を受けると予想しています。 詳細レポートはこちら： KBC Cập nhật 23.10.2026

企業紹介 PVPは石油ガス輸送総公社（PVTrans – MCK: PVT）の子会社です。PVPの株主構成は集中度が高く、PVTが資本金の64.9%を保有し、企業活動の支配権を握っています。 PVPの船舶チャーター契約は安定性があります。企業情報によると、アポロ号とパシフィック・プライド号は現在、定期傭船契約（TC）を結んでおり、一方、パシフィック・エラ号は現在、世界有数のタンカープール管理会社であるマースクタンカーズのプールで国際的に運航されています。 投資論点 原油輸送運賃が高水準にあり、将来の業績急成長への期待が高まっています。ホルムズ海峡危機以降、アフラマックス型船およびMR型船の傭船料は急騰し、10月の定期傭船料はそれぞれ1日あたり100,000米ドル、45,000米ドルに達しました。これは過去5年間の平均水準を大幅に上回っており、経営効率改善の機会をもたらしています。アポロ号は2025年第2四半期に1日あたり約70,000米ドル（以前は1日あたり30,000米ドル）で新しい定期傭船契約を締結しており、パシフィック・プライド号も2026年11月に傭船契約が満了し、TC契約を再締結する可能性があるため、現在の高運賃水準から恩恵を受けるでしょう。これらの要因は、PVPの利益が2026年に急増し、2027年も高水準を維持するという期待を生み出しています。2026年9月末時点で、PVPは税引後利益2,780億ドンを計上し、これは2025年通期の実績の140%に相当し、過去最高水準です。 2026年第3四半期の利益は減少しましたが、傾向は依然として良好です。PVPの2026年第3四半期の利益は、2026年第2四半期の1,465億ドンから704億ドンへと大幅に減少しました。主な要因は以下の通りです。 2026年第2四半期には、同社は高運賃の恩恵を受けました。供給逼迫期において、PVPは6月引き渡しのパランカブレンド原油輸送のスポット契約を結び、需要が高い時期に価格を確保できたため、推定価値は2,106億ドンとなり、PVPの第2四半期の総輸送収入の57.6%を占めました。 さらに、アポロ号は9月13日から澄西造船所（中国）に入渠し、予定修理期間は30日間でした。これにより、第3四半期のアポロ号の稼働日数が減少しました。計画によると、アポロ号は10月の約13日間、運航停止を継続する可能性があります。 .評価と投資判断 評価: 当社はPVPをPER法で評価しており、目標は直近5年間の平均PERである7.8倍、2027年の予想EPSは2,989ドン/株です。これにより、PVPの目標株価は1株あたり23,300ドンと推定されます。 投資判断: PVPは、2026年第3四半期の業績が2026年第2四半期と比較して大幅に減少したことの影響もあり、急騰後の調整局面にあります。現在の株価は、15,600ドンから25,000ドンのフィボナッチレンジの61.8%から50%の範囲にあります。現在の水準で試験的な投資を検討し、PVPが安定した価格基盤を形成し、流動性が改善して1株あたり19,100～19,300ドンの水準を上回って回復した場合に買い増しを検討することができます。.

NTCは、工業団地（KCN）の土地賃貸契約における一時的な収益計上がなかったため、2026年第3四半期および2026年1-9月期の業績は不振でした。当社は2026年の予測を維持し、安定したKCN賃貸事業と配当および預金利息による利益により、NTCは2027年に緩やかな成長を遂げると予想しています。当社は「買い」の投資判断を提示し、2027年末の目標株価は165,200ドン/株です。これは、環状道路3号線および4号線などの交通インフラプロジェクトの加速と、外国人投資による経済発展に関する決議10号や投資法改正補足法などの国家支援政策により、Nam Tân Uyên 3 KCNへの投資誘致活動が改善されるとの期待を込めています。さらに、NTCは良好な財務状況を維持しており、SIPなどのKCN開発企業への効果的な長期投資も行っています。 NTCは2026年第3四半期の業績が不振でした。売上高は790億ドン（前年同期比65%減）、税引後利益は460億ドン（前年同期比63%減）でした。2026年1-9月期の業績も大幅に減少しました。売上高は2,430億ドン（前年同期比52%減）、税引後利益は2,170億ドン（前年同期比26%減）で、計画の96%、当社の予測の65%を達成しました。この減少の主な原因は、前年までのように工業団地（KCN）の土地賃貸契約における一時的な収益計上がなかったことです。 KCNの土地賃貸進捗の改善を期待しています。新しい規制では、KCNの開発業者はインフラ全体を完成させて初めて土地の賃貸が許可されるため、2026年1-6月期におけるNam Tân Uyên 3 KCNでの正式な賃貸進捗は非常に遅く、わずか6ヘクタールにとどまりました。2026年下半期には、インフラが完成した後、同社は約20ヘクタールの賃貸契約を締結すると当社は推定しています。このKCNの現在の土地賃貸料は、残りの賃貸期間で約185米ドル/平方メートルです。2026年第3四半期末時点で、NTCのKCN長期土地賃貸の前受収益は5兆ドンを超え、年初から1兆ドン以上増加しました。当社は、環状道路3号線および4号線などの交通インフラプロジェクトの加速と、外国人投資による経済発展に関する決議10号や投資法改正補足法などの国家支援政策により、Nam Tân Uyên 3 KCNへの投資誘致活動が改善されると期待しています。 財務状況は引き続き良好で、高金利環境の恩恵を受けています。2026年第2四半期から2026年第3四半期末まで、NTCは借入金がありませんでした。現金および現金同等物は約1兆5,000億ドンに達し、総資産の5分の1以上を占めています。2026年1-9月期において、純現金/株主資本比率は29.6%から97.5%に増加し、純現金/EBITDA比率は1.5倍から14.7倍に増加しました。クイックコメント: 当社は2026年の予測を維持し、売上高は5,150億ドン（前年同期比28%減）、税引後利益は3,350億ドン（前年同期比4%増）と推定しています。当社は、NTCが2027年に緩やかな成長を遂げると予測しており、売上高は5,710億ドン（前年同期比11%増）、税引後利益は3,600億ドン（前年同期比7%増）と推定しています。これは、土地賃貸収益の年間配分計上、預金利息、および長期投資から得られる配当によるものです。 詳細レポートへのリンク: NTC_Cập nhật nhanh_28.10.2026

当社はHT1に対し引き続き強気の見方を維持しており、ロンタイン空港、APEC関連施設、環状3号線および4号線、南部地域の高速道路網などの主要プロジェクトにおける公共投資の推進により、南部地域でのセメント需要が改善すると予想しています。これに伴い、2026年と2027年の税引後利益（LNST）予測をそれぞれ4,090億ドン（前年同期比+50%）と4,540億ドン（前年同期比+11%）に据え置きます。HT1に対する投資判断は「買い」を維持しますが、割引率の上昇により、2027年末の目標株価を18,500ドン/株式に調整し、直近のレポートから13%引き下げます。 – 2026年第3四半期の業績は好調で、予測と一致しています。HT1の純売上高は2兆2,690億ドン（前年同期比+21.6%）を記録しました。これはセメント販売量が14%以上増加したことによるものです。しかし、売上原価が売上高よりも速いペースで増加した（前年同期比+23.3%）ため、売上総利益率は11.6%に低下しました（前年同期比-1.3ポイント、前期比-2.7ポイント）。金利費用が大幅に減少したことにより、税引後利益は990億ドン（前年同期比+16%）に達しました。2026年9月期累計では、売上高と税引後利益はそれぞれ6兆3,900億ドン（前年同期比+18.7%）と3,160億ドン（前年同期比+67.0%）に達し、年間計画の80%と79%、予測の77%を達成しました。 – 生産コストと金利費用の最適化が利益改善を支援すると期待されます。セメント生産コストの約35～40%を占める石炭価格が再び上昇する中、HT1はビンフック工場で排熱を利用した発電システム（7.5MW、投資額3,150億ドン）に投資しており、電力需要の30%（コストの約10%）を賄うことで、生産コストの削減と売上総利益率の改善に貢献する見込みです。ただし、コスト削減効果はプロジェクトの稼働状況に左右され、2026年中の稼働が予定されています。注目すべきは、HT1が年初に計上された5,890億ドンの短期借入金残高を全額返済し、2026年第3四半期末の総借入金を330億ドンにまで減少させたことです。その結果、当四半期の金利費用は前年同期比88%減の10億ドンとなり、純利益の成長に貢献しました。現在、HT1は純現金4,540億ドンを保有しており、純負債/株主資本比率は年初の1.61%から-8.85%に低下し、財務圧力を軽減し、事業活動への資金調達余力を高めています。 – 国内需要が公共投資と不動産により回復します。国内のセメント需要は、公共投資の強化と建設需要の回復により、2026年から回復すると予想されています。 南部地域では、ロンタイン空港、APEC関連施設、環状3号線および4号線、南部地域の高速道路網などの主要プロジェクトが建設を加速する段階に入っています。一方、2026年から2028年の期間におけるマンションおよびタウンハウスの供給は、主に環状3号線および4号線沿いのプロジェクトから約200,000戸に達すると予想されており、これは2025年の29,500戸と比較して大幅な増加です。2つの工場（キエンルオン、ビンフック）、3つの粉砕工場（フーヒュー、ロンアン、カムラン）、86の認定代理店と約6,300の建材店からなるネットワークを持つHT1は、南部地域でのセメント需要の増加に対応する有利な立場にあります。 テクニカル分析：HT1は、MACDとボリンジャーバンドからのポジティブなシグナルに支えられ、出来高の改善を伴って11,800～12,600ドン（VND）のレンジを突破した後、短期的な上昇トレンドを維持しています。しかし、RSIが買われすぎゾーンに近づき、価格が13,400～13,550ドン（VND）付近で横ばいに推移していることは、短期的な変動や調整の可能性を示唆しています。出来高を伴って13,800ドン（VND）を突破すれば、HT1は14,700ドン（VND）を目指す可能性があります。逆に、13,000ドン（VND）の節目を割り込んだ場合、次のサポートゾーンは12,300ドン（VND）です。

NT2は2026年第3四半期に好調な業績（KQKD）を発表し、税引後利益は4,190億ドンに達し、前年同期比96%増となりました。その結果、2026年9ヶ月累計では、税引後利益は9,060億ドンに達し、前年同期比57%増、計画の211%、ACBSの2026年通期予測の108%を達成しました。 2026年9ヶ月累計の好調な業績は、生産量が前年同期比53%増加したこと（大部分はQc生産量によるもの）、減価償却費が前年同期比78%減少したこと、および金融収益が前年同期比92%増加したことによるものです。 同社は、為替差益による1,770億ドンの利益をまだ当期に計上していません。 当社はNT2の2027年の目標株価を28,100ドン/株とし、期待総収益率22.4%に相当することから、「買い」を推奨します。 2026年第3四半期業績: 商品電力生産量は12億kWhに達し、前年同期比47%増となりました。平均電力販売価格は前年同期比1%減少し、2,418ドン/kWhとなりました。しかし、売上総利益率は依然として上昇しており、売上高は2兆8,070億ドンに達し、前年同期比46%増となりました。税引後利益は前年同期比96%増の4,190億ドンに達しましたが、これは減価償却費の減少（前年同期比78%減）、人件費の減少（前年同期比6%減）、および預金利息からの金融収益の増加（前年同期比88%増）によるものです。 2026年9ヶ月累計: 2026年9ヶ月累計の業績は2026年第3四半期と同様の傾向を示しており、売上高は7兆8,040億ドンに達し、前年同期比44%増、税引後利益は9,060億ドンに達し、前年同期比57%増となりました。これは主に、商品電力生産量が前年同期比53%増の33億kWhに達したこと、減価償却費が前年同期比78%減少したこと、金融収益（預金利息）が前年同期比92%増加したことによるもので、原材料費が前年同期比58%増の6兆1,900億ドンを記録したことを相殺しています。 当社は、NT2の2026年9ヶ月累計業績が、最新の更新レポートにおける当社の予測よりも好調であったと認識しています。これは、全国的な電力需要の急増とエルニーニョ現象の恩恵により、Qc生産量が予測よりも増加したためです。したがって、当社はNT2が2026年第4四半期に引き続き約10億kWhの生産量を達成すると予測しています。2026年通期の累計生産量は42億kWhに達し、前年同期比36%増、売上高は10兆400億ドン、前年同期比26%増、税引後利益は1兆5,910億ドン、前年同期比41%増となる見込みです。 2027年の予測税引後利益は1兆3,060億ドンで、前年同期比18%減となる見込みです。これは、NT2が同年に大規模なオーバーホールを行う可能性が高いことによるものです。当社はNT2の2027年の目標株価を28,100ドン/株とし、期待総収益率22.4%に相当することから、「買い」を推奨します。