アナリストレポート

2025年9月17日、FRBが9月の金融政策会合を開始したため、米国株式は小幅下落しました。S&P 500とナスダックは約0.1%下落し、ダウ・ジョーンズは0.3%下落しました。8月の小売売上高は0.6%増加し、予想を上回りました。これは、高インフレと労働市場の軟化にもかかわらず、個人消費が依然として堅調であることを示しています。Oracleは、米国と中国のTikTok取引に関連するニュースにより、引き続き上昇しました。トランプ大統領がStephen Miran氏をFRBに任命したことを背景に、市場はFRBが25ベーシスポイントの利下げを行う確率を96%と予想しています。 米上院は、トランプ大統領が指名した候補者であるStephen Miran氏のFRB参加を、9月のFOMC会合直前に承認しました。Miran氏は現在、ホワイトハウス経済諮問委員会の委員長を務めており、FRBの独立性に対する懸念が高まっています。市場は、この動きが利下げ決定に影響を与えると予想しています。Jon Hilsenrath氏（StoneX）やPaul Gruenwald氏（S&P Global）などの専門家は、政策過誤のリスクを警告しています。 FRBは2025年に初の利下げを行うと予想されていますが、さらなる利下げがあるかどうかが大きな疑問です。6月の「ドットチャート」では2回の利下げが予測されており、初回は今週25ベーシスポイントの利下げが実施されると予想されています。市場はFRBが10月と12月に追加利下げを行うと織り込んでおり、モルガン・スタンレーは2026年1月まで連続して利下げが行われると予測しています。しかし、元FRB議長のLoretta Mester氏は、FRBは慎重に「会合ごとに判断する」と警告しています。今週の会合（2025年9月17日～18日）で、FRBは最新のドットチャートを発表し、それが年内の残りの利下げ回数を予測するための重要な根拠となります。 日本の輸出は8月に減少し、米国の関税の影響により4ヶ月連続の減少となりました。総額は前年同月比で0.1%減少し、予想の-1.9%を下回りました。対米輸出は13.8%と大幅に減少し、対中輸出は0.5%減少しました。輸入は5.2%減少し、貿易赤字は2,425億円となり、予想を下回りました。米国が関税を基本水準の15%に引き下げたにもかかわらず、自動車は依然として大きな負担を抱えています。 9月17日朝、米ドルは大幅下落し、ドルインデックスは96.29（-0.65%）まで下がり、ユーロに対して4年ぶりの安値（1.1867）をつけました。原因は、FRBが今会合で利下げを行うという期待と、パウエル議長がハト派的なシグナルを発し、新たな利下げサイクルへの道を開く見込みであることによるものです。 9月16日、1,700ポイント水準での売り圧力が強まり、VN指数は小幅安で取引を終え、それまでの3営業日連続の回復局面が途切れました。売り圧力は主にVICとVHMの2つの大型株に集中し、指数下落の一因となりました。この日の注目すべき明るい材料は、外国人投資家が買い越しに転じ、それまでの長期にわたる売り越しが途切れたことです。指数の直近のサポートラインは1,670ポイント水準であり、一方、1,705～1,710ポイント水準はVN指数の過去のレジスタンスラインです。

取引終了時、VN指数は4.00ポイント（-0.24%）下落し、1,680.90ポイントで取引を終えました。市場の流動性は前取引日と比較して増加し、売買高は14.2億株に達し、売買代金は41兆5,590億ドン（前取引日比+9.85%）に相当しました。市場の騰落レシオは、下落銘柄数が上昇銘柄数を上回り、210銘柄が下落し、114銘柄が上昇したことを示しています。 9月16日の取引では、航空、銀行などの一部の株式銘柄に買いが集中し、取引時間中のVN指数下落を抑制するのに役立ちました。その結果、この日のVN指数に影響を与えた上昇銘柄は、HVN（+5.37%）、MBB（+2.42%）、CTG（+1.74%）などでした。一方、VIC（-2.03%）、VHM（-1.72%）、HPG（-1.32%）などは、この取引で目立った下落銘柄でした。外国人投資家グループは、ホーチミン証券取引所（HOSE）で347.9億ドンを買い越しました。より詳細には、この日の買いはVIX、HVN、VNMなどの銘柄に集中しました。反対に、外国人投資家はVPB、SSI、VNDなどを売り越しました。 9月16日、1,700ポイント付近での売り圧力の増加により、VN指数は小幅安で取引を終え、それまでの3営業日連続の上昇局面を終えました。市場の流動性は依然として週平均を下回っており、VN指数が調整局面から完全に脱却していないことを示しています。売り圧力は主にVICとVHMの2つの大型株に集中し、指数下落の一因となりました。この日の注目すべき明るい点は、外国人投資家が買い越しに転じ、それまでの長期にわたる売り越し局面を終えたことです。短期的には、VN指数は次のトレンドが明確になるまで、1,700ポイントのレジスタンスゾーン付近で強いもみ合いを続ける可能性が高いです。

取引終了時、VN指数は17.64ポイント（+1.06%）上昇し、1,684.90ポイントで取引を終えました。市場の出来高は前営業日と比較して増加し、売買高は13億株、売買代金は3兆7,835億ドン（前営業日比+9.90%）に達しました。市場の騰落状況を見ると、上昇銘柄数が下落銘柄数を上回り、上昇銘柄数は238、下落銘柄数は76でした。 9月15日の取引では、銀行、航空などのセクターの株式に買い圧力が集中し、取引時間中、VN指数を上昇させました。具体的には、BID（+3.05%）、HVN（+6.92%）、CTG（+2.38%）などがVN指数に寄与しました。一方、VHM（-0.95%）、HDB（-0.79%）、VPB（-0.16%）などがこの取引で目立った下落銘柄でした。外国人投資家グループは、ホーチミン証券取引所（HOSE）で1兆3,191億9,000万ドンを売り越しました。より詳細には、取引中の売りはFPT、HPG、STBなどの銘柄に集中しました。反対に、外国人投資家はVIX、BID、ACBなどを買い越しました。 市場は午前中もみ合いましたが、午後には大型株、特に銀行、鉄鋼、証券の一部の株式が好調に上昇し、市場全体が力強く上昇しました。一方で、VICとVHMの2銘柄は、市場の回復を牽引した後、調整局面に入っています。ただし、VICは取引終了時には基準値まで回復しました。全体的に見て、市場は1,600ポイントのサポート水準近くまで下落した後、連続して好調な上昇を見せています。短期的には、VN指数は上昇トレンドを維持する可能性が高く、1,700ポイント付近の重要なレジスタンスゾーンを目指すでしょう。しかし、指数がこの高値圏に近づくと、利益確定売りが増加する可能性があり、回復局面はより大きな試練に直面するでしょう。それでも、短期的にはポジティブな情報があるため、市場は早期に1,700ポイントの抵抗線を突破し、1,800ポイントを目指す可能性があると当社は考えております。

9月12日のナスダックは過去最高値で引け、マイクロソフト（+1.8%）やテスラ（+7.4%）などのテクノロジー株に牽引され、0.45%上昇して22,141ポイントに達しました。S&P500はほぼ横ばい（-0.05%）で、ダウは0.59%下落しました。市場の焦点は来週のFRB会合であり、投資家は弱い雇用統計を受けて、25ベーシスポイントの利下げ、2025年には合計75ベーシスポイントの利下げを期待しています。週次では、ナスダックは2%上昇、S&P500は1.6%上昇、ダウは1%上昇しました。 最新の調査（Yahoo News/YouGov、エコノミスト、リアルクリアポリティクス、CBS、ロイター）によると、トランプ大統領の最大の弱点はインフレであることが示されています。有権者の28～38%のみがトランプ氏の政策運営による物価上昇を支持しており、全体的な支持率約45%を大幅に下回っています。トランプ氏が「インフレはない」と主張する一方で、CPIデータと消費者調査は生活費の圧力を反映しています。関税は国民の62%に反対されており、ホワイトハウスの信頼性低下に寄与しています。 ウクライナと米国は、トランプ大統領が推進した2025年4月に署名された鉱物資源協定の推進を進めています。これは、米国がウクライナの新規プロジェクトに優先的にアクセスすることを許可し、その見返りとして投資が行われるものです。オレクシー・ソボレフ経済大臣は、両国が18ヶ月以内に調査を行い、3つのパイロットプロジェクトを選定すると述べました。共同基金は採掘収益の50%を受け取り、キエフとワシントンの間で利益を分配し、エネルギーとインフラにさらに投資します。ウクライナはEUの主要鉱物資源34種のうち22種を保有しており、レアアースや貴金属などが含まれます。 英国と米国は、来週のトランプ大統領のロンドン訪問中に、数十億米ドル規模のテクノロジー協定に署名する準備を進めています。この協定は、AI、半導体、通信、量子技術における協力を強化し、企業と消費者に機会を拡大することを目的としています。トランプ氏は、ジェンスン・フアン氏（Nvidia）とサム・アルトマン氏（OpenAI）のCEOらと同行する予定です。ブラックロックは英国のデータセンターに7億米ドルを投資する予定です。両国はAI計画を発表し、大西洋横断協力の推進を図っています。 9月12日、ファム・ミン・チン首相は政府会議を主宰し、マクロ経済の安定を維持し、インフレを抑制し、為替レートと金利を安定させ、2025年のGDP成長率を8.3～8.5%に押し上げるために、財政政策が金融政策と連携するよう求めました。政策は同期させ、適切な優先順位を付ける必要があります。公共投資資金の100%を支出すること、資本市場、金市場（政令第232号）、および暗号資産市場（決議第05号）を発展させることも求められました。 先週、VN指数は大きな変動がありました。60ポイント以上下落調整（1,666から1,605へ）した後、回復し、週を1,667で終えました。ブルーチップ銘柄グループでは、二極化の動きが見られました。注目すべき上昇は、ビングループ傘下のVICとVHMの2銘柄が再び主導的な役割を果たしたことです。一方で、銀行株グループは指数にとって「大きな重荷」となりました。VN指数は現在、回復局面の最初の抵抗帯（1,660～1,670）にあります。

8月26日の米国株式市場は、ドナルド・トランプ大統領によるリサ・クックFRB理事の解任決定後のFRBの独立性に対する懸念にもかかわらず、Nvidiaの上昇に牽引され、S&P 500が0.41%上昇、ナスダックが0.44%上昇、ダウ・ジョーンズが0.30%上昇し、プラス圏で取引を終えました。Nvidiaは四半期決算発表を前に1.1%上昇しました。WTI原油価格は小幅下落しましたが、1バレルあたり60～65米ドル前後で安定しています。 ドナルド・トランプ大統領がリサ・クックFRB理事の解任を要求する圧力を強めた後、米国の長期国債（10年物および30年物）利回りは一斉に上昇し、DXYは0.3%下落しました。この動きは、FRBの独立性に対する懸念を引き起こしました。クック氏は不正行為の告発を否定し、トランプ氏には解任する権限はないと主張しましたが、オブザーバーは政治的緊張が債券市場と通貨市場の両方を引き続き混乱させる可能性があると警告しています。 ドナルド・トランプ米大統領は、希土類磁石が十分に供給されない場合、中国に200%の関税を課す可能性があると警告しました。現在の供給は改善され、「もはや大きな問題ではない」と認めつつも、です。同氏は、中国が独占的な地位を築くのは「賢い」と述べましたが、米国には関税という「より強力な武器」があると主張し、今年中に中国を訪問する可能性を示唆しました。中国は慎重に反応し、貿易交渉団が今週米国を訪問する予定です。 ドナルド・トランプ米大統領は、韓国が航空、造船から原子力エネルギーまで、米国の主要産業に1,500億米ドルの投資パッケージを約束したにもかかわらず、韓国製品に対する15%の関税を維持すると主張しました。李在明大統領の初のワシントン訪問中、両国は防衛協力、外交、北朝鮮との対話再開の可能性についても議論しました。 8月26日、政府は政令第232/2025/NĐ-CP号を発行し、金事業活動の管理に関する政令第24/2012/NĐ-CP号を改正しました。これにより、金地金の生産および金原料の輸出入に対する国家独占が正式に廃止されました。企業および商業銀行は参加が許可されますが、高い法定資本、ライセンス、厳格な品質管理プロセスという条件を満たす必要があります。これは10年以上ぶりの大きな調整と見なされており、金市場に新たなメカニズムを開放しつつも、ベトナム国家銀行（NHNN）による厳格な管理を確保するものです。 ベトナム市場に目を向けると、8月26日、VN指数は午後早くから予想外に急騰し、出来高は引き続き減少したものの、終値で53ポイント以上上昇しました。これは調整局面が完全に終了していないことを示しています。Vingroupグループ、特にVICとVHMへの集中的な買いが注目され、銀行株への資金流入が力強く回復しました。この勢いにより、VN指数は1,700ポイントの領域を目指す可能性がありますが、調整のリスクは依然として存在し、投資家はポートフォリオの再構築に慎重になる必要があります。

取引終了時、VNINDEXは9.51ポイント（+0.57%）上昇し、1,667.26ポイントで引けました。市場の流動性は前営業日と比較して減少し、売買高は12億株に達し、売買代金は34兆4,260億ドン（前営業日比-6.85%）に相当しました。市場の騰落レシオは、上昇銘柄数が下落銘柄数を上回り、252銘柄が上昇し、84銘柄が下落したことを示しています。 週次まとめ： 先週、VNINDEXは0.29ポイント（+0.02%）わずかに上昇しました。週間の総流動性は185兆8,950億ドンに達し、1日あたりの平均売買代金は前週比11.93%減少しました。先週の買い圧力は、不動産、鉄鋼などの一部の業種銘柄に集中し、VNINDEXの下落を抑制するのに役立ちました。一方、売り圧力の多くは銀行セクターに配分されました。 先週の業種別資金フローの割合を見ると、銀行と鉄鋼グループではわずかな減少が見られましたが、証券と消費財グループでは積極的な改善が記録されました。 外国人投資家グループは、合計5兆820億ドン以上の純売却を行いました。より詳細には、先週の売り圧力はHPG、MWG、MBBなどの銘柄に多く配分されました。逆に、外国人投資家はVNM、VPB、GEXなどを純購入しました。 先週、VNINDEXは週初の大幅下落後、1,600ポイント付近のサポートゾーンから急速に反転回復し、かなり好調な動きを見せました。しかし、流動性は平均水準を下回ったままであり、市場が調整局面から完全に脱却していないことを示しています。注目すべきは、ビングループ傘下のVICとVHMの2銘柄が再び主導的な役割を果たし、強い資金流入を引き付け、全体的な回復に大きく貢献したことです。さらに、外国人投資家による積極的な純売却活動も引き続き注目すべき点であり、売り圧力がいまだ存在することを示しています。短期的には、VNINDEXは上昇基調を維持し、1,700ポイント付近の重要なレジスタンスゾーンを目指す可能性が高いです。しかし、指数がこの高値圏に近づくと、利益確定売りが増加し、回復局面はより大きな試練に直面する可能性があります。