BÁO CÁO CHIẾN LƯỢC 2026: KIẾN TẠO VỊ THẾ

Năm 2025 kết thúc, VNINDEX tăng 40,87% so với đầu năm. Tuy nhiên, đà tăng của VNINDEX có sự đóng góp chủ yếu từ nhóm cổ phiếu của tập đoàn Vingroup và thiếu vắng sự lan tỏa sang toàn thị trường. Định giá theo P/E của VNINDEX cuối năm quanh mức 17,3 lần. Sau khi loại trừ ảnh hưởng của nhóm Vingroup, định giá VNINDEX giảm xuống còn  14,6 lần (trung vị: 16,3 lần). Đây là vùng định giá hấp dẫn để đầu tư trong trung-dài hạn.

Diễn biến tăng giá của VNINDEX năm 2025 chứa đựng những bất ngờ chưa có trong tiền lệ. Sự kiện thuế quan đầu tháng 4/2025 đã khiến VNINDEX giảm 17% (223,5 điểm) theo đà bán tháo của chứng khoán toàn cầu. Tuy nhiên, sau khi thông tin thuế quan được hoãn áp dụng, VNINDEX đã phục hồi chữ V và tăng trở lại. Đà tăng này kéo dài suốt năm 2025 (+63% từ đáy thuế quan) với sự dẫn dắt chủ yếu từ nhóm cổ phiếu VIC, và sự tham gia trong một số giai đoạn của các cổ phiếu chứng khoán, ngân hàng và bất động sản khác.

Đàm phán thuế quan, lạm phát dai dẳng & chính sách lãi suất của các ngân hàng Trung ương trở thành tiêu điểm chính của TTCK toàn cầu nói chung. Tuy nhiên, số liệu vĩ mô cho thấy, hầu hết các nước vẫn đang duy trì được đà tăng trưởng nhờ cải thiện hiệu quả lao động, dù lạm phát giảm chậm do chi phí tăng. Từ đó, các NHTW duy trì chính sách giảm lãi suất một cách thận trọng. Dầu vậy, hầu hết các thị trường chứng khoán toàn cầu đều ghi nhận một năm tăng điểm tích cực. Vàng trở thành tài sản có mức tăng giá tốt nhất (~60%) do lo ngại rủi ro địa chính trị và nợ công của các quốc gia.

Các quốc gia bắt đầu sử dụng tới các phương pháp tài khóa mở rộng như liệu pháp thay thế do dư dịa hạ lãi suất năm 2026 của các NHTW không còn nhiều. Dự phóng chung cho năm 2026 là GDP toàn cầu suy giảm nhẹ xuống 2,9% từ mức 3,0% năm 2025. Tuy nhiên, rủi ro lớn nhất là niềm tin người tiêu dùng ở hầu hết các quốc gia đang tiếp tục đà suy giảm kéo dài từ giữa năm 2025. Thanh khoản của hệ thống tài chính bắt đầu báo hiệu sự khan hiếm và rủi ro địa chính trị gia tăng.

Trong bối cảnh đó, Chính phủ Việt Nam kiên định quyết tâm tăng trưởng cao. Bất chấp những khó khăn chồng chất từ sau sự kiện thuế quan & tình hình thiên tai bão lũ trong Q4/2205, Việt Nam báo cáo tăng trưởng GDP 2025 đạt 8,02%. Kế hoạch tăng trưởng GDP cho giai đoạn 2026-2030 là 10%. Động lực tăng trưởng đến từ nội lực (cải cách thể chế, pháp lý, thủ tục hành chính, đề cao vai trò của kinh tế tư nhân) và phát huy những thế mạnh truyền thống (xuất nhập khẩu, FDI)

Năm 2025 cũng là năm bản lề của TTCK Việt Nam với sự kiện được nâng hạng lên thị trường mới nổi  thứ câp của FTSE. Tuy nhiên, thời hạn hiệu lực sẽ là tháng 10/2026. Vì vậy, trong năm 2025, dòng tiền của NĐT nước ngoài vẫn tiếp tục bán ròng khỏi TTCK Việt Nam (124 nghìn tỷ VNĐ, ~ 4,8tỷ USD). Đây cũng là bức tranh chung của các TTCK khu vực ĐNA trong năm 2025. Tuy nhiên, điều này được kỳ vọng sẽ đảo chiều trong năm 2026 nhờ sự kiện nâng hạng & chênh lệch lãi suất VND- USD dương.

Chúng tôi dự phóng, LNST 2025 của các doanh nghiệp trong danh mục phân tích của chúng tôi tăng 14,0% svck (2025: +21,1%). Trong kịch bản cơ sở, chúng tôi chia tách VNINDEX thành 2 cấu phần. VNINDEX không bao gồm cổ phiếu Vingroup sẽ tiếp tục bám sát P/E trung vị 5 năm. Trong khi chúng tôi kỳ vọng đà tăng của nhóm cổ phiếu VIC sẽ khó có thể kéo dài trong năm 2026. Kịch bản này tương ứng với điểm số của VNINDEX là 2.040 điểm

Danh mục chiến lược 2026 của chúng tôi đề cao cổ phiếu dẫn đầu của ngành ngân hàng, bán lẻ, BĐS dân dụng và đầu tư công vì đáp ứng được cùng lúc các tiêu chí: (1) Hoạt động kinh doanh cốt lõi tăng trưởng bền vững trong 2026, (2) Hưởng lợi từ sự kiện nâng hạng thị trường, (2) Nền định giá đang hấp dẫn, có cơ hội gia tăng định giá từ các sự kiện IPO công ty con trong năm 2026 và (4) tiếp tục hưởng lợi trong chu kỳ 5 năm tới nhờ đẩy mạnh đầu tư công