Cập nhật PNJ – KHẢ QUAN

Công ty ghi nhận tăng trưởng lợi nhuận 66,8% svck trong Q4/2025, vượt xa hầu hết các dự phóng, nhờ biên lợi nhuận mở rộng. Chúng tôi dự phóng LNST năm 2026 đạt 3.288 tỷ đồng (+16,2% svck) và điều chỉnh giá mục tiêu cho cổ phiếu lên 132.000 đ/cp đến cuối năm 2026, cao hơn 28% so với cập nhật trước. Đánh giá KHẢ QUAN.

Doanh thu thuần và LNST tăng lần lượt 12,1% và 66,8% svck trong Q4/2025, đưa kết quả 2025 (chưa kiểm toán) của PNJ tương ứng lên 34.976 tỷ đồng (-7,5% svck) và 2.829 tỷ đồng (+33,9% svck).

Mảng bán lẻ nữ trang tăng mạnh 26,5% svck là động lực thúc đẩy doanh thu chung, mặc dù mảng bán sỉ và vàng 24K yếu. Tăng trưởng này chủ yếu được dẫn dắt bởi tăng trưởng về giá do giá vàng tăng cao, bên cạnh các chương trình bán hàng và ​giới thiệu ​sản phẩm mới, trong khi tăng trưởng khiêm tốn về lượng bán ra và lượng khách hàng hầu như không đổi. Lũy kế 2025, doanh thu bán lẻ tăng 11,1% svck.

LNST tăng mạnh trong Q4 được thúc đẩy bởi biên lợi nhuận gộp mở rộng lên 25,1% (Q4/2024: 20,9%) và 22% cho cả năm 2025 (2024: 17,6%). Kết quả này xuất phát từ việc ghi nhận thành quả từ các chương trình ​​tối ưu chi phí chưa đủ điều kiện ghi nhận trong các quý trước, lợi nhuận đáng kể từ việc bán hàng tồn kho tích lũy trước đó với giá cao trong bối cảnh giá vàng leo thang và công ty ưu tiên sản phẩm trang sức hơn các sản phẩm có hàm lượng vàng cao. Chúng tôi ước tính biên lợi nhuận gộp không bao gồm vàng 24K đạt 27,6% trong Q4, tốt hơn so với dự phóng của chúng tôi.

Công ty áp dụng chính sách mới đối với sản phẩm mua lại từ ngày 05/01/2026, theo đó một số dòng sản phẩm được mua lại với giá thị trường thay vì theo tỷ lệ cố định như trước đây. Chính sách này nhằm tạo sự thuận lợi hơn cho công ty trong việc gia tăng nguồn cung nguyên liệu trong khi chờ đợi các động thái tiếp theo từ chính phủ về việc cấp hạn ngạch nhập khẩu vàng. Tuy nhiên, điều này cũng cho thấy khoản chênh lệch lớn giữa giá tồn kho và giá bán như 2025 có thể khó lặp lại toàn bộ trong năm 2026 trừ khi giá vàng tiếp tục xu hướng tăng vọt.

Chúng tôi dự phóng doanh thu thuần và LNST của PNJ đạt 38.654 tỷ đồng (+10,5% svck) và 3.288 tỷ đồng (+16,2% svck) trong 2026, cao hơn 3% và 32% tương ứng so với cập nhật trước, nhờ sự chủ động chuẩn bị nguyên liệu của công ty và xu hướng tăng giá vàng được dự phóng tiếp tục.