Cập nhật TCB – Khả quan

Chúng tôi nâng 2% giá mục tiêu lên 39.000 đồng/cp đến cuối năm 2026, dựa trên (1) P/E mục tiêu 8,x và (2) IPO và niêm yết TCX (TCBS) đóng góp thêm 7.400 đồng/cp. Hoạt động kinh doanh cốt lõi năm 2026 được dự báo tăng trưởng tích cực nhờ thị trường BĐS vẫn vững chắc, trong khi chất lượng tài sản được kiểm soát tốt. Duy trì khuyến nghị KHẢ QUAN.
KQKD Q3/25 khá tích cực. Tổng thu nhập tăng trưởng tốt (21,2% svck) nhưng chi phí hoạt động (+35,2% svck) và chi phí dự phòng (+35,2% svck) tăng mạnh khiến LNTT chỉ tăng trưởng vừa phải (+14,4% svck và 4,4% sv quý trước).
Tăng trưởng tín dụng duy trì ở mức tốt (+22% svck, +17,9% svđn và +6,1% sv quý trước), với tăng trưởng đến từ hầu hết các phân khúc khách hàng. NIM hồi phục nhẹ (+4 bps sv quý trước) lên 3,89% nhờ CASA cải thiện và lợi suất cho vay tăng nhanh hơn chi phí vốn.
Thu nhập ngoài lãi ấn tượng (+52,8 svck và +19,7% sv quý trước), đặc biệt là mảng đầu tư chứng khoán (chủ yếu đến từ CTCK con TCX) tăng 172% svck và 77% sv quý trước được hưởng lợi từ sự tăng trưởng của TTCK. Mảng thu phí dịch vụ tiếp đà tăng trưởng (+16,4% svck và +7,5% sv quý trước) nhờ các mảng thanh toán phục hồi và hoạt động kinh doanh bảo hiểm bắt đầu đem lại thu nhập.
Chất lượng tài sản ổn định ở mức tốt. Tỷ lệ nợ xấu giảm 10 bps sv quý trước xuống 1,16% và nợ nhóm 2 đi ngang. Tỷ lệ bao phủ nợ xấu tăng 13 điểm % sv quý trước lên 119%. Số ngày thu lãi duy trì ổn định ở mức 54 ngày, cho thấy rủi ro nợ tiềm ẩn xấu chưa quá lớn.
9T2025, ngân hàng đang hoàn thành 74% kế hoạch và 71% dự phóng trước đó của chúng tôi. Cho cả năm 2025, chúng tôi giảm 3,7% dự báo LNTT xuống còn 31.867 tỷ đồng, tăng 15,7% svck (kế hoạch ĐHCĐ: tăng 14,4%), chủ yếu do chi phí trích lập dự phòng cao hơn dự kiến. Cho năm 2026, chúng tôi dự báo LNTT đạt 36.663 tỷ đồng, tăng 15,1% svck. Động lực tăng trưởng đến từ tăng trưởng tín dụng 20% và áp lực trích lập dự phòng giảm bớt (-13% svck).
CTCK con TCX đã IPO thành công và đang được giao dịch quanh vùng giá IPO 46.800 đồng/cp, tương đương vốn hoá 108.000 tỷ đồng, cao hơn giá trị sổ sách 65.700 tỷ đồng. Với tỷ lệ sở hữu 79,8%, ước tính giá trị khoản đầu tư vào TCX đem lại giá trị tái định giá cho TCB là 7.400 đồng/cp.