Cập nhật Vĩ mô – tháng 4/2026: TÍN HIỆU SỚM CỦA RỦI RO LẠM PHÁT

Dữ liệu vĩ mô tháng 4/2026 cho thấy bức tranh tăng trưởng của Việt Nam vẫn duy trì tín hiệu khả quan, song sự phân hóa đang ngày càng rõ nét ẩn sau những con số tổng thể. Sản xuất công nghiệp, giải ngân FDI, lượng khách quốc tế và tiến độ đầu tư công tiếp tục là những trụ cột của nền kinh tế.

Dẫu vậy, các “điểm nghẽn” cũng đã trở nên hiện hữu so với tháng 3: lạm phát toàn phần chính thức vượt lạm phát cơ bản; tăng trưởng tiêu dùng thực tế đang “hụt hơi” so với doanh số bán lẻ danh nghĩa; tốc độ tăng trưởng nhập khẩu tiếp tục lấn át xuất khẩu; và đà phục hồi của ngành sản xuất vẫn tập trung ở một nhóm nhỏ các ngành hàng.

• Trong tháng 4, CPI toàn phần tăng 0,84% MoM và 5,46% YoY. Tính bình quân 4 tháng đầu năm (4M2026), CPI tăng 3,99% (4M2025: +3,20%) – tiến sát đến mục tiêu kiểm soát lạm phát khoảng 4,5% của Quốc hội. Ngược lại, lạm phát cơ bản bình quân 4 tháng tăng 3,89% (4M2025: +3,05%).
• Tổng mức bán lẻ hàng hóa và doanh thu dịch vụ tiêu dùng tháng 4 đạt 646,3 nghìn tỷ đồng (+12,1% YoY). Lũy kế 4M2026, con số này đạt 2.546,6 nghìn tỷ đồng, tăng 11,1% (4M2025: +9,9%). Tuy nhiên, tốc độ tăng trưởng bán lẻ nếu loại trừ yếu tố giá chỉ đạt 6,3% (4M2025: +7,7%).
• Chỉ số IIP tháng 4 tăng 3,0% MoM và 9,9% YoY, kéo IIP 4M2026 tăng 9,2% (4M2025: +8,6%). Công nghiệp chế biến, chế tạo tiếp tục là động lực cốt lõi khi tăng 10,0% YoY trong tháng 4 và 9,9% trong 4 tháng đầu năm.
• Xuất khẩu tháng 4 đạt 45,52 tỷ USD (+21,0% YoY, nhưng giảm 2,0% MoM). Nhập khẩu tăng lên 48,80 tỷ USD (+32,5% YoY, +3,6% MoM). Thâm hụt thương mại tháng 4 ở mức 3,28 tỷ USD, đẩy thâm hụt lũy kế 4M2026 lên mức 7,11 tỷ USD (trái ngược hoàn toàn với mức thặng dư 4,3 tỷ USD cùng kỳ 2025).
• Tổng vốn FDI đăng ký lũy kế 4M2026 đạt 18,24 tỷ USD (+32,0% YoY), nhưng cơ cấu có sự phân hóa. Cụ thể, dòng vốn đổ vào các dự án mới đạt 12,15 tỷ USD, gấp 2,2 lần so với cùng kỳ; vốn góp mua cổ phần (M&A) đạt 2,96 tỷ USD (+61,9%). Ở chiều ngược lại, dòng vốn đăng ký điều chỉnh/tăng thêm chỉ đạt 3,13 tỷ USD, sụt giảm 51,0%. Giải ngân FDI tiếp tục khởi sắc khi đạt 7,40 tỷ USD (+9,8%) – mức giải ngân 4 tháng cao nhất trong 5 năm qua.
• Giải ngân vốn đầu tư công từ ngân sách Nhà nước tháng 4 đạt 54,8 nghìn tỷ đồng (+8,2% YoY). Lũy kế 4M2026 đạt 187,1 nghìn tỷ đồng (+10,4% YoY), hoàn thành 19,7% kế hoạch năm (nhỉnh hơn mức 16,7% của cùng kỳ 2025). Về tài khóa, thu ngân sách vẫn tiếp tục vượt tiến độ chi: tổng thu đạt 44,0% dự toán (+15,2% YoY), trong khi tổng chi mới đạt 21,2% dự toán (+11,6%).

Tính đến ngày 23/04, tăng trưởng tín dụng đạt khoảng 4,11% YTD trong khi tăng trưởng huy động chỉ đạt 2,19% YTD. Trong đó, chênh lệch giữa nguồn vốn huy động và nhu cầu tín dụng tiếp tục nới rộng, gián tiếp duy trì áp lực lên thanh khoản hệ thống liên ngân hàng.

• Trong tháng 4, Ngân hàng Nhà nước điều tiết thanh khoản linh hoạt trên kênh Thị trường mở (OMO). Số dư OMO trong tháng liên tục duy trì quanh ngưỡng 300 nghìn tỷ đồng.
• Vai trò hỗ trợ thanh khoản chính tập trung tại các đợt đấu thầu và đáo hạn tiền gửi của Kho bạc Nhà nước. Số dư tiền gửi Kho bạc liên tục duy trì trên 600 nghìn tỷ đồng và số dư vào cuối tháng 4 ước tính đạt gần 670 nghìn tỷ đồng.
• Lãi suất trên kênh liên ngân hàng duy trì ổn định và giữ ở mức cao so với lãi suất USD, kết hợp với dòng vốn FDI tích cực giúp ổn định áp lực tỷ giá khi Việt Nam nhập siêu 3,3 tỷ USD trong tháng 4.
• Nhìn về triển vọng nửa sau năm 2026, chúng tôi cho rằng mặt bằng lãi suất huy động và cho vay có khả năng sẽ tiếp tục duy trì ở mức nền cao so với năm 2025 khi các yếu tố liên quan đến cấu trúc nguồn vốn tài trợ cho hệ thống ngân hàng vẫn chưa theo kịp nhu cầu cho vay. Dù vậy, Ngân hàng Nhà nước (NHNN) có thể sẽ cân nhắc các biện pháp nới lỏng chính sách về chỉ số an toàn thanh khoản và điều kiện ưu đãi cho dự án trọng điểm trong khi đồng thời duy trì vùng lãi suất danh nghĩa không thấp để duy trì sự ổn định của tỷ giá và lạm phát.