CÂU CHUYỆN ĐẦU TƯ: PVS – BACKLOG KHỔNG LỒ

Tổng Công ty Cổ phần Dịch vụ Kỹ thuật Dầu khí Việt Nam (PVS) là đơn vị hàng đầu cung cấp dịch vụ kỹ thuật Dầu khí và Năng lượng tại Việt Nam, hoạt động trong các lĩnh vực EPCI, vận hành – bảo dưỡng (O&M), căn cứ hậu cần, quản lý tàu FSO/FPSO, khảo sát địa vật lý và dịch vụ tàu chuyên dụng. Với khách hàng trải rộng từ Việt Nam đến Trung Đông, Malaysia, Thái Lan.

Cơ cấu cổ đông:  Cổ đông lớn nhất là PVN với tỷ lệ nắm giữ 51%, ngoài ra khoảng 15% cổ phần PVS được các quỹ nước ngoài nắm giữ. Đáng chú ý khi thời gian gần đây, quỹ Dragon Capital – một cổ đông lớn của PVS, đã liên tục bán ra giảm sở hữu PVS về dưới 5%.

Dịch vụ tàu kỹ thuật dầu khí: Cung cấp các dịch vụ liên quan đến hoạt động dầu khí như: Vận chuyển vật tư, kéo giàn khoan, xử lý tràn dầu… Năm 2024 PVS đang mở rộng hoạt động kinh doanh này ra các thị trường thế giới như Malaysia, Trung đông…

Mảng kinh doanh kho nổi: PVS và liên doanh hiện đang sở hữu 6 kho nổi và hiệu suất hoạt động năm 2024 là 100%.

Căn cứ cảng: Là mảng kinh doanh hiệu quả nhất của doanh nghiệp, ngoài hoạt động chính là phục vụ cho các hoạt động dầu khí chuyên dùng, một số cảng dầu khí tổng hợp của PVS tại Phú Mỹ, Hải Phòng… cũng phục vụ cho các lĩnh vực khác

Dịch vụ xây lắp dầu khí và công trình công nghiệp (M&C): Hiện đang có vị thế là doanh nghiệp đầu ngành, lớn nhất Việt Nam. PVS hiện hoạt động trong các mảng kinh doanh cả ngoài khơi (Thiết kế, lắp đặt giàn khoan, Chân đế điện gió ngoài khơi…) và trên cạn (Xây dựng kho LNG, nhà máy nhiệt điện…).

Vận hành, lắp đặt và bảo dưỡng: Năm 2024, doanh thu mảng này tăng trưởng 51% so với 2023 nhờ mở rộng hoạt động tại Trung Đông, Thái Lan, Malaysia. Công ty hoàn thành nhiều dự án như Gallaf 3 phase B1, tháo tách FPSO MV19, HL-D1 Hải Long Offshore…

Khối lượng backlog đến 2027 hơn 100.000 tỷ đồng: Giai đoạn từ nay đến 2027 mảng xây lắp của PVS dự kiến sẽ có khối lượng công việc khổng lồ, lên đến hơn 100.000 tỷ đồng (4 tỷ USD), đến từ các dự án sau:

1. Mảng xây lắp dầu khí: Ước tính backlog 2 tỷ USD, gồm các dự án chính sau: (1) Lớn nhất là tổng giá trị hợp đồng xây lắp dự án Lô B – Ô Môn: liên danh PVS cùng các công ty khác đã trúng 3 gói thầu xây lắp với giá trị 1,2 tỷ USD và đang tham gia gói thầu EPC#4 trị giá 400 triệu USD; (2) Hợp đồng xây lắp dự án Lạc Đà Vàng trị giá 400 triệu USD. Ngoài ra còn các dự án tiềm năng khác như Cá Tầm, Sư tử trắng giai đoạn 2B…

2. Mảng điện gió ngoài khơi: Năm 2025, công ty dự kiến bàn giao toàn bộ 33 chân đế tuabin gió dự án CHW2204, theo ước tính của chúng tôi giá trị hợp đồng vào khoảng 250 – 300 triệu USD. PVS cũng đã ký kết 2 dự án mới là Baltica 2 và Feng Miao, trong khuôn khổ 2 dự án PVS sẽ cung cấp lần lượt 4 trạm biến áp ngoài khơi (OSS) và 2 OSS tổng trị giá khoảng 300 triệu USD. Ngoài ra khả năm công ty cũng sẽ trúng thầu cung cấp 35 chân đế tuabin cho dự án điện gió ngoài khơi Formosa , tổng giá trị ước tính 300 triệu USD. Dự kiến tổng gói thầu các dự án điện gió ước tính 800 triệu USD.

3. Mảng xây lắp công trình trên cạn:  Năm 2025 dự án nhiệt điện Long Phú 1 với tổng mức đầu tư khoảng 30.000 tỷ đồng (1,2 tỷ USD) đã được PVN ra kế hoạch tái khởi động và khẩn trương hoàn thành trước năm 2027. PVS có vai trò tổng thầu EPC của dự án. Ngoài ra PVS cùng với liên doanh còn có cơ hội trúng các dự án như: mở rộng kho LNG Thị Vải, Nhà máy nhiệt điện khí Ô Môn 4 (17.800 tỷ đồng)…

Nguyên nhân biên lợi nhuận mảng xây lắp duy trì mức thấp: Biên lãi gộp mảng M&C hiện đã rơi về mức thấp nhất trong 10 năm do các nguyên nhân sau: (1) Công ty đang hạch toán chi phí cho các khoản đầu tư mở rộng hoạt động xây lắp thay vì ghi nhận tài sản cố định và trích khấu hao; và (2) Hoạt động xây lắp thời gian gần đây chưa ghi nhận các hạng mục lớn.

Hoạt động xây lắp được kì vọng sẽ cải thiện biên lãi gộp. Với các nguyên nhân về việc biên lãi gộp mảng M&C của PVS thấp nêu trên, chúng tôi kỳ vọng trong năm 2025 biên lãi gộp sẽ có sự hồi phục tốt đến từ việc các hợp động xây lắp dầu khí lớn sẽ ghi nhận doanh thu. So sánh với giai đoạn 2017 – 2019 khi PVS thực hiện dự án Sao vàng – Đại Nguyệt, biên lãi gộp duy trì ở mức 4,83% – 6,11%. Ngoài ra công ty cũng cho biết biên lãi gộp mảng điện gió ngoài khơi cũng tương đương mảng dầu khí tuy nhiên trong giai đoạn hiện nay PVS đang ghi nhận khấu hao nhanh các khoảng đầu tư để phục vụ cho các dự án này (xưởng cơ khí, xưởng sơn…).

Hoạt động cho thuê kho nổi trúng thầu 2 hợp đồng lớn: Tháng 12/2024, liên doanh PVS và Yinson (Malaysia) đã nhận thầu dự án cung cấp kho nổi FSO cho dự án Lạc đà vàng với giá trị 416 triệu USD có thời hạn 10 năm và điều khoản gia hạn thêm 5 năm bắt đầu từ Q4/2026. Tại nội dung ĐHCĐ 2025, PVS cũng công bố thông tin về hợp đồng cung cấp kho nổi cho dự án Lô B – Ô Môn có giá trị 480 triệu USD với thời hạn 14 năm kèm 9 năm lựa chọn gia hạn, bắt đầu từ cuối năm 2027. Hoàn thành kế hoạch đầu tư và triển khai, PVS sẽ sở hữu đội tàu cung cấp dịch vụ kho nổi từ 6 lên 8 chiếc, tạo dòng thu nhập ổn định dài hạn cho công ty.

PVS có tỷ lệ tiền mặt/vốn hóa thuộc nhóm cao nhất sàn. Cuối Q1/2025 PVS đang sở hữu lượng tiền và tiền gửi (bao gồm ngắn và dài hạn) lên đến 16.517 tỷ đồng, trong khi đó tổng nợ vay của công ty là 1.668 tỷ đồng. Lượng tiền ròng (tiền – nợ vay) của PVS đạt 14.849 tỷ đồng cao hơn 12,9% so với vốn hóa ngày 30/05.

Định giá:  Chúng tôi dự báo PVS sẽ ghi nhận doanh thu 27.497 tỷ đồng (+15,68% svck) và 1.131 tỷ đồng LNST (+5,72% svck), theo đó EPS đạt 2.366 đ/cp và Giá trị sổ sách tương ứng 30.700 đ/cp.

Khuyến nghị: Kỳ vọng giá của PVS sẽ hướng đến mức định giá P/E và P/B là -1 Std, giá mục tiêu 3 tháng của PVS đạt 33.500 đ/cp. Nhà đầu tư  cân nhắc giải ngân tích lũy vùng giá 26.500 – 27.500.