CÂU CHUYỆN ĐẦU TƯ: VCG – QUẢ NGỌT “AMATINA”

Chúng tôi kỳ vọng việc gia tăng chi tiêu đầu tư công sẽ mở ra nhiều cơ hội thi công dự án mới cho VCG trong thời gian tới. Tính đến quý 2/2025, giá trị backlog của VCG đạt hơn 27.700 tỷ đồng, tương đương gần 3 lần doanh thu xây lắp năm 2024. Đây là nền tảng để VCG đẩy mạnh ghi nhận doanh thu và lợi nhuận trong giai đoạn 2025–2026. Bên cạnh đó, chúng tôi cũng kỳ vọng thị trường bất động sản dân dụng và nghỉ dưỡng sẽ dần phục hồi, tạo điều kiện để các dự án của VCG mở bán từ năm 2025 và trở thành động lực tăng trưởng trong giai đoạn 2026–2027. Gần đây VCG thông báo thoái vốn thành công 51% vốn tại dự án Cát Bà Amatina (172 ha) – dự án lớn nhất của doanh nghiệp, do đó chúng tôi điều chỉnh dự phóng LNST cổ đông công ty mẹ năm 2025 tăng 245% lên 3.329 tỷ đồng (+260% svck). Dự phóng doanh thu giữ nguyên ở mức 14.722 tỷ đồng (+14,4% svck). Chúng tôi nâng giá mục tiêu cuối năm 2025 lên 27%, đạt mức 34.100 đồng/cổ phiếu và duy trì khuyến nghị MUA nhờ vào kỳ vọng lãi đột biến từ chuyển nhượng dự án Cát Bà Amatina.

• Kết quả kinh doanh: VCG công bố BCTC Q2/2025 với doanh thu đạt 4.412 tỷ đồng (+56,8% svck) và LNST đạt 357 tỷ đồng (+163% svck). Lũy kế 6T2025 doanh thu đạt 7.008 tỷ đồng (+28,2% svck) và LNST đạt 508 tỷ đồng (-17,8% svck), hoàn thành 45% và 42% kế hoạch doanh thu và lợi nhuận năm 2025, tương đương 47% và 15% dự phóng đã điều chỉnh của ACBS. Cụ thể, mảng kinh doanh xây lắp chiếm hơn 84% tỷ trọng doanh, đạt 5.154 tỷ đồng, tăng mạnh 42% svck, giúp bù đắp phần nào sự sụt giảm của mảng bất động sản đạt 634 tỷ đồng (-12% svck) do số lượng bàn giao thấp. Biên lợi nhuận gộp giảm còn 14,3% so với 24,4% cùng kỳ, chủ yếu do sự suy giảm của mảng kinh doanh bất động sản có biên lợi nhuận cao, khiến lợi nhuận sau thuế sụt giảm.
• Mảng xây lắp: Nhờ hưởng lợi từ chủ trương đẩy mạnh đầu tư công của chính phủ và lợi thế là một trong những doanh nghiệp đầu ngành xây lắp hạ tầng, từ đầu năm 2025, VCG đã ký kết nhiều hợp đồng lớn với tổng giá trị hơn 26.800 tỷ đồng. Các dự án tiêu biểu gồm: (1) Cao tốc Ninh Bình – Hải Phòng (đoạn Nam Định – Thái Bình), theo hình thức PPP/BOT, VCG là 1 trong 5 nhà đầu tư (~19.700 tỷ đồng); (2) Gói 02XL-BA dự án Thủy điện tích năng Bác Ái (liên danh 7 nhà thầu, ~4.300 tỷ đồng); (3) Gói XL01 mở rộng cao tốc La Sơn – Hòa Liên (liên danh 7 nhà thầu, ~2.700 tỷ đồng).
• Mảng bất động sản: VCG hiện tập trung mở bán và bàn giao 3 dự án trọng điểm, gồm hai khu nhà ở thấp tầng tại Quảng Ninh: Vinaconex Móng Cái (43,9 ha) và Đại lộ Hòa Bình (48,8 ha), cùng trung tâm thương mại Chợ Mơ (1,5 ha) tại Hà Nội. Đáng chú ý, VCG thông báo thoái vốn thành công toàn bộ 51% vốn tại dự án Khu đô thị du lịch Cát Bà Amatina (172 ha) trong tháng 8/2025. Chúng tôi ước tính giao dịch này sẽ đem về khoản lợi nhuận trước thuế khoảng 3.500 tỷ đồng, qua đó góp phần cải thiện dòng tiền và củng cố năng lực tài chính cho VCG
• Yếu tố kỹ thuật: Với đà tăng giá tích cực hiện tại, VCG dự kiến sẽ tiếp tục đà tăng, hướng đến vùng kháng cự 28.500 đồng/cp, hoặc xa hơn tại 32.500 đồng/cp. Vì thế, các phiên giảm điểm tiếp theo sẽ là cơ hội tích lũy cổ phiếu hợp lý đối với các nhà đầu tư ngắn và trung hạn.