CTCP ĐẦU TƯ HẠ TẦNG GIAO THÔNG ĐÈO CẢ (HSX: HHV)

Lũy kế 9T2025, HHV ghi nhận doanh thu đạt 2.596 tỷ đồng (+13% svck) và LNST đạt 406 tỷ đồng (+31% svck), lần lượt hoàn thành 72% và 86% kế hoạch và 67% và 79% dự phóng của ACBS. Chúng tôi chuyển giá mục tiêu sang cuối năm 2026 là 17.800đ/cp và duy trì khuyến nghị Mua đối với cổ phiếu này nhờ triển vọng tích cực của ngành xây dựng và mảng BOT dự kiến tiếp tục tăng trưởng tốt.

KQKD Q3/2025 và 9T2025 tích cực. Trong Q3/2025 HHV ghi nhận doanh thu đạt 914 tỷ đồng (+15% svck) và LNST của cổ đông công ty mẹ đạt 129 tỷ đồng (+24% svck). Lũy kế 9T2025, doanh thu HHV đạt 2.596 tỷ đồng (+15% svck) và LNST của cổ đông công ty mẹ đạt 406 tỷ đồng (+31% svck), lần lượt hoàn thành 72% và 86% kế hoạch và 67% và 79% dự phóng của ACBS. Tăng trưởng đến từ sự đóng góp của 2 mảng kinh doanh chính là BOT và xây lắp.

Mảng BOT: Doanh thu Q3/2025 đạt 560 tỷ đồng (+18% svck), lũy kế 9T2025 đạt 1.627 tỷ đồng (+13% svck). Lợi nhuận gộp Q3/2025 và 9T2025 lần lượt đạt 359 tỷ đồng (+14% svck) và 1.077 tỷ đồng (+13% svck). Trong Q3/2025, tổng lưu lượng xe qua các trạm đạt 8.9 triệu lượt (+5,2% svck). Phần lớn các trạm đều ghi nhận lưu lượng tăng trưởng, nổi bật như tại cái trạm thu phí ở Hầm Hải Vân, Đèo Cả, Cù Mông vận hành ổn định, lưu lượng xe tăng trưởng 11% svck. Tuy nhiên, lưu lượng xe qua trạm Ninh Lộc giảm mạnh 33% svck do phân lưu sang cao tốc Vân Phong –Nha Trang. Chúng tôi kỳ vọng lưu lượng có thể cải thiện khi Cao tốc Vân Phong-Nha Trang được đưa vào thu phí trong 2026. Lưu lượng qua trạm thu phí Cao tốc Bắc Giang – Lạng Sơn và QL1 Bắc GIang – Lạng Sơn dự kiến sẽ gia tăng khi cao tốc Hữu Nghị- Chi Lăng và Đồng Đăng- Trà Lĩnh thông tuyến.

Mảng xây lắp: Doanh thu Q3/2025 đạt 314 tỷ đồng (+14% svck), lũy kế 9T2025 đạt 838 tỷ đồng (+8% svck). Lợi nhuận gộp tương ứng lần lượt đạt 18 tỷ đồng (+643% svck) và 41 tỷ đồng (+81% svck). Doanh thu ghi nhận đến từ các hợp đồng lớn đang triển khai như Quảng Ngãi – Hoài Nhơn, Đồng Đăng – Trà Lĩnh và Mai Sơn QL45.

Biên lợi nhuận tiếp tục cải thiện trong 9T2025. Biên LN gộp trong 9T2025 tăng 1,1 điểm % svck đạt 42% nhờ sự đóng góp chính của mảng xây lắp khi biên LN gộp của mảng này cải thiện lên 4,8% so với mức 2,9% cùng kỳ năm ngoái và mảng thu phí BOT duy trì ổn định từ hoạt động thu phí.

Triển vọng: Chúng tôi kỳ vọng mảng BOT của HHV sẽ duy trì đà tăng trưởng ổn định ở mức 8–10%/năm trong giai đoạn 2025–2027, đóng vai trò là nguồn thu bền vững cho doanh nghiệp. Song song đó, nhờ chính sách thúc đẩy đầu tư công từ Chính phủ, mảng xây lắp của HHV được dự báo sẽ tiếp tục tăng trưởng. Tính đến cuối Q3/2025, giá trị xây lắp chưa ghi nhận doanh thu (backlog) của HHV đạt hơn 2.500 tỷ đồng, tương đương 2,5 lần doanh thu xây lắp năm 2024, qua đó đảm bảo khối lượng công việc và nền tảng tăng trưởng ổn định trong các năm tới.

Chúng tôi giữ nguyên dự phóng LNST năm 2025. Đối với năm 2026, chúng tôi dự phóng doanh thu có thể đạt 4.395 tỷ đồng (+13% svck) và LNST công ty mẹ đạt 630 tỷ đồng (+24% svck) nhờ vào triển vọng khả quan của mảng xây lắp và thu phí BOT. Chuyển giá mục tiêu sang cuối năm 2026 là 17.800 đ/cp và duy trì khuyến nghị Mua đối với cổ phiếu HHV.