CTCP TẬP ĐOÀN HOA SEN (HSG VN)

KQKD Q3/2025 suy giảm do ảnh hưởng từ thị trường xuất khẩu cùng với sự thu hẹp của biên lợi nhuận gộp do giá HRC đầu vào tăng. Mặc dù thị trường tôn mạ trong năm 2026 vẫn còn nhiều thách thức từ thị trường quốc tế, thị trường tiêu thụ nội địa được kỳ vọng sẽ khả quan hơn nhờ ngành xây dựng dân dụng khởi sắc và chính sách đầu tư công tiếp tục được đẩy mạnh.

Doanh thu suy yếu do ảnh hưởng từ xuất khẩu: Trong Q3/2025, HSG (năm tài chính(FY): 01/10/2024–30/09/2025) ghi nhận doanh thu 8.375 tỷ đồng (-12% q/q, -17% svck), chủ yếu do hoạt động xuất khẩu sụt giảm. Sản lượng tiêu thụ giảm còn khoảng 414 nghìn tấn thép (-10% q/q, -17% svck), trong đó sản lượng xuất khẩu giảm còn hơn 120 nghìn tấn (-28% q/q, -49% svck) sau khi mất thị trường Mỹ từ tháng 9/2024 và chịu tác động của chủ nghĩa bảo hộ toàn cầu. Ở chiều ngược lại, sản lượng tiêu thụ nội địa đạt 294 nghìn tấn (đi ngang so với Q2/2025, +12% svck) nhưng vẫn chưa đủ bù đắp cho sự suy giảm mạnh của xuất khẩu. Lũy kế FY2025, doanh thu thuần đạt 36.538 tỷ đồng (-7% svck), hoàn thành 96% kế hoạch năm, với sản lượng tiêu thụ gần 1,8 triệu tấn thép (-6% svck). Trong đó, sản lượng nội địa đạt 1,1 triệu tấn (+17% svck) nhưng sản lượng xuất khẩu giảm còn 670 nghìn tấn (-30% svck) do cạnh tranh gay gắt trên thị trường quốc tế, nhu cầu xây dựng yếu theo mùa và tình trạng dư cung trong phân khúc thép mạ kẽm.

Biên lợi nhuận gộp chịu áp lực từ chi phí HRC tăng:Trong Q3/2025, biên lợi nhuận gộp của HSG giảm còn 12,2%, thấp hơn mức 12,8% của quý trước nhưng vẫn cao hơn 8,5% cùng kỳ năm ngoái. Sự suy giảm chủ yếu đến từ giá nguyên liệu HRC tăng sau khi áp dụng thuế chống bán phá giá AD20 đối với HRC nhập khẩu từ Trung Quốc, trong khi nguồn tồn kho giá thấp đã được sử dụng hết. LNST công ty mẹ Q3/2025 đạt 85 tỷ đồng (-69% q/q), trong khi cùng kỳ năm trước ghi nhận lỗ 121 tỷ đồng. LNST công ty mẹ cốt lõi (loại trừ các yếu tố phi hoạt động gồm: (1) hoàn nhập hàng tồn kho, (2) lãi tỷ giá và (3) lãi khác) đạt 28 tỷ đồng, so với mức lỗ 127 tỷ đồng cùng kỳ năm ngoái.

Lũy kế năm tài chính 2025, HSG ghi nhận LNST công ty mẹ đạt 731 tỷ đồng (+44% svck), hoàn thành 146% kế hoạch năm. Tuy nhiên, LNST cốt lõi đạt 337 tỷ đồng (-29% svck) do biên lợi nhuận chịu áp lực từ giá đầu vào và cạnh tranh gay gắt.

Nhận định nhanh: Chúng tôi nhận định triển vọng thị trường tôn mạ năm 2026 vẫn còn nhiều thách thức do áp lực từ thị trường quốc tế và xu hướng bảo hộ thương mại, dù đầu tư công và xây dựng dân dụng phục hồi có thể hỗ trợ nhu cầu trong nước. Về dài hạn, chuỗi Hoa Sen Home được kỳ vọng trở thành động lực tăng trưởng chính khi HSG mở rộng hệ thống lên 600 cửa hàng, từ mức 122 cửa hàng và hơn 400 điểm bán hiện nay.