ỔN ĐỊNH VĨ MÔ TẠO ĐÀ TĂNG TRƯỞNG

Số liệu kinh tế tháng 10/2025 cho thấy các động lực tăng trưởng chính vẫn được duy trì: tăng trưởng tín dụng kể từ đầu năm đạt hơn 15% và giải ngân vốn đầu tư công tăng trưởng 15,6% so với cùng kỳ năm trước (464 nghìn tỷ đồng, hoàn thành 51,7% kế hoạch Thủ tướng giao). Trong khi đó, các động lực khác như hoạt động tiêu dùng và xuất khẩu lại đang ghi nhận dấu hiệu hạ nhiệt nhất định.

1.Doanh số bán lẻ giảm tốc đáng kể trong tháng 10: + 7,2% YoY (T9: +11,3% YoY) và 0,2% MoM; chủ yếu đến từ doanh số bán lẻ hàng hóa giảm 0,4% MoM trong khi các nhóm bán lẻ dịch vụ và du lịch đều có phần hạ nhiệt.

2.Tác động của thuế quan dần trở nên hiện hữu và ảnh hưởng đáng kể: hoạt động xuất khẩu của nhóm doanh nghiệp trong nước giảm 17,4% YoY (10T25: +0% YoY); đặc biệt đối với các mặt hàng không thuộc danh sách miễn thuế của Hoa Kỳ như gạo, xăng dầu, gỗ, dệt may và sắt thép. 10T2025, Việt Nam ghi nhận mức xuất siêu 19,56 tỷ USD (10T24: +23,28 tỷ USD), xuất khẩu tăng trưởng 16,2% YoY và nhập khẩu tăng trưởng 18,6% YoY.

3.Hoạt động sản xuất tiếp tục được cải thiện trong tháng 10 với PMI Sản xuất đạt 54,5 điểm (T9: 50,4 điểm), chỉ số giá trị công nghiệp (IIP) đạt 2,4% MoM và 10,8% YoY; đặc biệt là các hoạt động sản xuất kim loại (10T25: +13,8% YoY) và ô tô (10T25: +23,5% YoY). Số lượng đơn hàng xuất khẩu cũng đồng thời được cải thiện trong tháng 10, giúp tăng tổng lượng đơn hàng sản xuất và số lượng lao động. Chúng tôi kỳ vọng hoạt động sản xuất sẽ khởi sắc hơn trong năm 2026; đặc biệt chỉ số niềm tin kinh doanh theo khảo sát của S&P Global đã cải thiện rõ rệt và đạt mức cao trong 16 tháng gần nhất.

4.Dòng vốn FDI duy trì ổn định trong 10 tháng đầu năm với tổng vốn đăng ký đạt 31,52 tỷ USD (+15.6% YoY) trong khi tổng mức giải ngân vốn FDI đạt khoảng 21,3 tỷ USD (+8,8% YoY). Chúng tôi cho rằng Việt Nam sẽ tiếp tục thu hút dòng vốn FDI sau khi ảnh hưởng của Thương chiến dần hạ nhiệt trong năm 2026 trong bối cảnh mức thuế đối ứng Hoa Kỳ áp dụng đối với Việt Nam không có sự chênh lệch đáng kể so với các quốc gia trong khu vực Đông Nam Á và xu hướng “Trung Quốc + N” sẽ tiếp tục được duy trì khi các doanh nghiệp sản xuất tiếp tục đa dạng chuỗi cung ứng.