Cập nhật Vĩ mô – tháng 11/2025: SAU CƠN MƯA, TRỜI SẼ LẠI SÁNG

Số liệu kinh tế tháng 11/2025 cho thấy bức tranh phân hóa giữa các động lực tăng trưởng dần trở nên hiện hữu. Các đầu tàu chủ chốt như đầu tư công và tăng trưởng tín dụng tiếp tục được thúc đẩy trong khi hoạt động xuất khẩu và bán lẻ giảm tốc đáng kể trong bối cảnh mưa lũ cùng các đợt bão liên tiếp trong hai tháng gần nhất đã tác động đến hoạt động tiêu dùng, logistics và nguồn cung thực phẩm nói chung; qua đó tác động ngắn hạn đối với giá thực phẩm trong nước.

1.Doanh số bán lẻ tiếp tục hạ nhiệt với tốc độ tăng trưởng dưới mức bình quân 10 năm : + 7,15% YoY (T10: +7,2% YoY) và -0,01% MoM. 

2.Giá trị xuất khẩu của nhóm doanh nghiệp trong nước và FDI ghi nhận tăng trưởng âm lần lượt 6,3% MoM và 7,3% MoM; đặc biệt đối với các ngành hàng chủ lực như thiết bị điện tử, điện thoại, thủy sản, rau quả và dệt may. Cán cân thương mại trong tháng 11 qua đó ghi nhận chỉ 1,1 tỷ USD – lũy kế 11 tháng đạt 20,53 tỷ USD.

3.Hoạt động sản xuất tiếp tục được cải thiện trong tháng 11 với PMI Sản xuất đạt 53,5 điểm, chỉ số giá trị công nghiệp (IIP) đạt 2,34% MoM và 10,76% YoY. Trong tháng 11, số lượng đơn đặt hàng mới và việc làm đều tiếp tục được cải thiện dù bão lũ trong thời gian qua đồng thời làm ảnh hưởng quá trình vận chuyển và hoàn thành đơn hàng.

4.Dòng vốn FDI duy trì ổn định trong 11 tháng đầu năm với tổng vốn đăng ký đạt 33,7 tỷ USD (+7,4% YoY) trong khi tổng mức giải ngân vốn FDI đạt khoảng 23,6 tỷ USD (+8,9% YoY). Trong đó, điểm sáng đến từ việc vốn đăng ký đến từ hoạt động góp vốn ghi nhận mức tăng 50,7% YoY – phản ánh niềm tin của các nhà đầu tư hiện hữu đối với triển vọng tăng trưởng của Việt Nam trong năm sau.

5.Giải ngân đầu tư công tính từ đầu năm đã đạt 553,25 nghìn tỷ đồng (+39,2% YoY), đạt mục 60,6% kế hoạch Thủ tướng Chính phủ giao. Đối với giai đoạn bứt tốc 2 tháng cuối năm (tháng 12/2025 và tháng 1/2026), chúng tôi kỳ vọng giải ngân đầu tư công sẽ tiếp tục được đẩy mạnh sau khi Thủ tướng Phạm Minh Chính ký công điện số 237/CĐ-TTg ngày 06/12 nhằm hoàn thành mục tiêu giải ngân 360 nghìn tỷ đồng còn lại ở 55 ngày tiếp theo.

6.Lạm phát tổng thể tiếp tục được duy trì dưới ngưỡng mục tiêu của Chính phủ (CPI bình quân 4,5% trong năm 2025). Cụ thể, chỉ số giá tiêu dùng tháng 11 ghi nhận mức tăng 0,45% MoM và 3,58% YoY. Trong đó, CPI cơ bản đạt 3,28% YoY và CPI bình quân 11T2025 đạt 3,29% YoY.

7.Tăng trưởng tín dụng tính đến cuối tháng 11 đạt hơn 16% so với đầu năm trong khi tăng trưởng huy động chỉ đạt khoảng 12%. Nhu cầu tín dụng tăng cao ở thời điểm cuối năm tiếp tục gây sức ép thanh khoản đối với hệ thống ngân hàng thương mại khi xu hướng gia tăng lãi suất huy động đã và đang hình thành trên kênh thị trường 1 trong khi lãi suất liên ngân hàng đồng thời có xu hướng tăng mạnh ở thời điểm cuối tháng 11, đầu tháng 12 với kỳ hạn qua đêm ghi nhận lãi suất tiến sát 8%.

8.Nhìn về phần còn lại của năm 2025 và triển vọng 2026, chúng tôi cho rằng lãi suất huy động và cho vay sẽ tiếp tục xu hướng tăng song quy mô và mức độ của đợt tăng lần này sẽ phụ thuộc vào mục tiêu tăng trưởng tín dụng của NHNN trong năm 2026. Đối với mục tiêu tăng trưởng GDP hai con số trong giai đoạn 2026 – 2030, các mục tiêu ổn định vĩ mô như lạm phát và tỷ giá có khả năng sẽ không còn là ưu tiên hàng đầu thay vào đó chính sách tiền tệ sẽ tiếp tục được nới lỏng một phần nhằm thuận lợi kích cầu tiêu dùng, hanh thông dòng vốn đầu tư.