Cập nhật IMP – TRUNG LẬP

Mặc dù LNST tăng 10,1% svck, công ty ghi nhận doanh thu thuần giảm 8% svck trong Q1/2026, do bảo trì nhà máy, một số nguyên liệu giao hàng chậm và cạnh tranh ngày càng tăng trong nhóm dược phẩm tiêu chuẩn EU-GMP. Chúng tôi điều chỉnh giảm 15% dự phóng doanh thu thuần và LNST năm 2026 để phản ánh kết quả khiêm tốn của Q1 và khả năng biên lợi nhuận thu hẹp trong Q4/2026 do chi phí đầu vào tăng. Hạ xếp hạng từ MUA xuống TRUNG LẬP và giá mục tiêu đến cuối 2026 là 44.500 đ/cp, thấp hơn 26% so với cập nhật trước.

Doanh thu thuần giảm 8% svck trong khi LNST tăng 10,1% svck, tương ứng đạt 546 tỷ đồng và 82 tỷ đồng trong Q1/2026.

Cả kênh bệnh viện và nhà thuốc đều ghi nhận doanh thu gộp giảm svck (chi tiết về doanh thu thuần không được công bố). Kênh bệnh viện, chiếm 49% doanh thu gộp, giảm 11% svck, được giải thích bởi việc bảo trì dây chuyền sản xuất penicillin tiêm tại nhà máy IMP3 trong 2T2026, một số nguyên liệu giao hàng chậm và cạnh tranh gia tăng từ các nhà máy beta-lactam mới đạt tiêu chuẩn EU-GMP. Trong khi đó, kênh nhà thuốc, chiếm 48% doanh thu gộp, giảm 7% svck.

Tăng trưởng LNST được hỗ trợ bởi biên lợi nhuận gộp cao hơn và tỷ lệ chi phí bán hàng và quản lý (CP BH&QL) trên doanh thu thuần giảm nhờ kiểm soát chi phí (kiểm soát chặt hơn các chi phí dịch vụ thuê ngoài và phát triển thị trường cho kênh bệnh viện trong tình hình doanh thu giảm, tối ưu hóa chi phí nhân sự, v.v.). Mặc dù giá nguyên liệu đang có xu hướng tăng, chủ yếu là các nguyên phụ liệu liên quan đến dầu mỏ, công ty ước tính các tác động có thể bắt đầu thể hiện từ Q4/2026 đến 2027, do giá nguyên liệu đến Q3/2026 đã được chốt.

Đầu tháng 5/2026, Tập đoàn Dược phẩm Livzon Inc., thông qua công ty LIAN SGP Holding Pte.Ltd, đã hoàn tất việc mua lại 67,87% cổ phần của IMP thông qua chào mua công khai.

Chúng tôi dự phóng doanh thu thuần và LNST của IMP đạt 2.452 tỷ đồng (+0,5% svck) và 368 tỷ đồng (+5,5% svck) trong năm 2026, thấp hơn 15% so với dự phóng trước. Mặc dù dây chuyền penicillin dự kiến phục hồi sản xuất khi hoạt động bảo trì hoàn tất và nguyên vật liệu chậm trễ trước đó được giao đến trong Q2, chúng tôi dự phóng việc biên lợi nhuận thu hẹp hơn trong Q4/2026 và áp lực cạnh tranh vẫn là trở ngại khiến công ty khó đạt được kết quả kinh doanh mạnh mẽ cho cả năm. Tuy nhiên, với mục tiêu tiếp tục thúc đẩy hoạt động R&D, tung ra nhiều sản phẩm mới tập trung vào các loại thuốc phiên bản phức tạp, thuốc phiên bản thế hệ đầu tiên, đồng thời cơ cấu danh mục sản phẩm hướng đến các sản phẩm có biên lợi nhuận và công nghệ cao để duy trì khả năng cạnh tranh, chúng tôi dự phóng công ty có thể duy trì được xu hướng tăng trưởng trong năm 2026 và những năm tiếp theo.