Cập nhật KBC – KHẢ QUAN

KQKD Q1/2026 sụt giảm mạnh svck do diện tích Khu công nghiệp (KCN) bàn giao thấp. Tuy nhiên, chúng tôi vẫn giữ nguyên dự phóng năm 2026 với kỳ vọng KCN Quế Võ mở rộng 2 và Tràng Duệ 3 sẽ bắt đầu bàn giao và ghi nhận doanh thu trong các quý tiếp theo. Chúng tôi giảm 8% giá mục tiêu cuối năm 2026 xuống 36.800 đồng/cổ phiếu do nợ ròng tăng gần 3.000 tỷ đồng và chuyển khuyến nghị từ Mua sang Khả quan.

KBC báo cáo KQKD Q1/2026 giảm mạnh svck với doanh thu đạt 1.336 tỷ đồng (-56% svck) và LNST đạt 234 tỷ đồng (-72% svck) chủ yếu do mảng KCN sụt giảm.

Mảng KCN đạt doanh thu là 732 tỷ đồng, giảm 71% svck, chiếm 55% tổng doanh thu Q1/2026. Trong kỳ công ty bàn giao hơn 16 ha chủ yếu tại KCN Nam Sơn Hạp Lĩnh, thấp hơn nhiều so với mức gần 80 ha trong Q1/2025 tại 3 Cụm công nghiệp (CCN) Kim Động – Đặng Lễ – Chính Nghĩa ở tỉnh Hưng Yên. Tuy nhiên, biên lợi nhuận gộp (BLNG) của mảng này tăng từ 42% lên 67% do BLNG của KCN Nam Sơn Hạp Lĩnh cao hơn 3 CCN tại tỉnh Hưng Yên.

Mảng bất động sản chiếm 32% tổng doanh thu Q1/2026, tương đương 429 tỷ đồng (+4% svck) đến từ việc bàn giao 573 căn nhà ở xã hội (NOXH) Tràng Duệ. BLNG mảng này đi ngang ở mức 16%.

Tỷ lệ đòn bẩy tiếp tục tăng do đầu tư nhiều dự án mới. Trong Q1/2026, tổng dư nợ vay tăng 1.545 tỷ đồng lên hơn 30.000 tỷ đồng và nợ ròng tăng gần 3.000 tỷ đồng lên gần 15.800 tỷ đồng. Do đó, tỷ lệ Nợ ròng/VCSH tăng từ 48% lên 58,6% và Nợ ròng/EBITDA tăng từ 4,9 lần lên 7,6 lần, cao hơn trung vị ngành lần lượt là -31,3% và -2,1 lần.

Trong Q1/2026 KBC được phê duyệt đầu tư 2 dự án mới là KCN Tân Dân và NOXH Phượng Mao 2. Cụ thể, trong tháng 2/2026, công ty con của KBC là CTCP Tập đoàn Đầu tư và Phát triển Hưng Yên được phê duyệt chấp thuận chủ trương đầu tư dự án KCN Tân Dân tại tỉnh Hưng Yên có diện tích gần 200 ha và tổng vốn đầu tư là 2.271 tỷ đồng. Chủ đầu tư cho biết dự kiến xây dựng KCN từ Q3/2026 và thu hút đầu tư từ Q4/2029. Dự án NOXH Phượng Mao 2 cũng được phê duyệt vào tháng 2/2026 với diện tích 1,7 ha tại Bắc Ninh bao gồm 3 tòa với hơn 1.000 căn hộ.

Chúng tôi cho rằng những khó khăn trong những tháng đầu năm như giá vật liệu tăng và chiến sự ở Trung Đông chỉ mang tính chất tạm thời. Tình hình thế giới sẽ ổn định trở lại và Việt Nam vẫn duy trì được lợi thế cạnh tranh khi thu hút FDI.