サイゴン貨物サービス株式会社 (HSX: SCS)

SCSは2025年第2四半期の業績を発表しました。売上高は2920億ドン（前年同期比+10.5%）、売上総利益は2330億ドン（同+9.7%）、売上総利益率は80%（2024年第2四半期と同水準）でした。2025年第2四半期の税引前利益は2360億ドンで、前年同期比10.7%増加しましたが、親会社株主に帰属する当期純利益は前年同期と同水準の1890億ドンにとどまりました。その理由は、SCSが2025年以降、10%の税制優遇措置を受けられなくなったためです。2025年上半期の親会社株主に帰属する当期純利益は累計で3590億ドン（前年同期比+6.5%）となり、ACBSの予測の53.5%を達成しました。当社は、最新のレポートにおける売上高予測を維持していますが、SCSの2025年の親会社株主に帰属する当期純利益については7%の下方修正を行いました。これにより、売上高は1兆520億ドン（前年同期比+1.5%）、親会社株主に帰属する当期純利益は6710億ドン（同-3.2%）となる見込みです。割引キャッシュフロー法により、当社は2025年末時点でのSCSの評価額を1株あたり70,500ドンとします。投資判断はポジティブです。

ベトナム民間航空局によると、2025年上半期の全国の航空貨物総取扱量は696千トン（前年同期比+14.6%）に達しました。そのうち国際貨物は580千トン（同+17.7%）、国内貨物は116千トン（同+1.3%）でした。

しかし、SCSの2025年上半期の総貨物取扱量は131.4千トンで、前年同期比わずか2%の増加にとどまりました。内訳は、国際貨物が103.8千トン（同+8.5%）、国内貨物が27.6千トン（同-16.7%）でした。SCSのこの成長率は、主要顧客であるVietjetのグランドハンドリング会社の変更により事業が中断されたため、業界全体の成長率よりも鈍化しています。

見通し

SCSの2025年～2026年および中期的な成長は、米国向け貨物量が総取扱量の15%に過ぎないため、関税要因による大きな影響は受けません。むしろ、主に以下のような業界状況の変化に起因します。(1) 10%の法人税優遇措置が適用されなくなること、(2) タンソンニャット空港における容量の制約と拡張プロジェクト、(3) ロンタイン空港の稼働開始に伴う業界構造の変化。これらは、SCSの中期的な全体的な成長率に影響を与える重要な要因です。