2026年戦略レポート：地位の確立

2025年が終了し、VN指数は年初から40.87%上昇しました。しかし、VN指数の上昇は主にビングループ（Vingroup）傘下の株式グループによるものであり、市場全体への波及効果は欠如していました。年末のVN指数のPER評価は17.3倍前後でした。ビングループの影響を除外すると、VN指数の評価は14.6倍（中央値：16.3倍）に低下しました。これは中長期的な投資にとって魅力的な評価水準です。

2025年のVN指数の上昇は、前例のない驚きを含んでいました。2025年4月初旬の関税イベントにより、世界的な証券の売り浴びせに伴い、VN指数は17%（223.5ポイント）下落しました。しかし、関税適用延期の情報を受けて、VN指数はV字回復し、再び上昇しました。この上昇は2025年を通じて続き（関税底値から+63%）、主にVIC銘柄グループが牽引し、一部の期間では他の証券、銀行、不動産銘柄も参加しました。

関税交渉、根強いインフレ、および中央銀行の金利政策が、世界的な株式市場全体の主要な焦点となりました。しかし、マクロ経済データによると、コスト増によりインフレの減速は緩やかであるものの、労働効率の改善により、ほとんどの国が成長の勢いを維持しています。そのため、各国中央銀行は慎重に金利引き下げ政策を維持しました。それにもかかわらず、ほとんどの世界の株式市場は好調な上昇を記録した1年となりました。金は、地政学的リスクと各国の公的債務への懸念から、最も高い上昇率（約60%）を記録した資産となりました。

各国は、2026年の中央銀行の利下げ余地が少ないため、代替療法として拡張的な財政政策を採用し始めました。2026年の世界GDPの予測は、2025年の3.0%から2.9%へとわずかに減少するとされています。しかし、最大のリスクは、ほとんどの国で2025年半ばから続く消費者信頼感の低下が継続していることです。金融システムの流動性は逼迫の兆候を示し始め、地政学的リスクが増大しています。

そのような状況下で、ベトナム政府は高成長への強い決意を堅持しています。関税イベント後の困難の積み重なりや、2025年第4四半期の自然災害（台風や洪水）にもかかわらず、ベトナムは2025年のGDP成長率が8.02%に達したと報告しました。2026年から2030年までのGDP成長計画は10%です。成長の原動力は、国内の力（制度改革、法的整備、行政手続き、民間経済の役割の重視）と、伝統的な強み（輸出入、FDI）の活用から来ています。

2025年は、FTSEのセカンダリー新興市場への格上げイベントにより、ベトナム株式市場にとって転換点となる年でもありました。しかし、発効時期は2026年10月となります。そのため、2025年には外国人投資家の資金はベトナム株式市場から引き続き純売出となりました（124兆ドン、約48億米ドル）。これは2025年の東南アジア地域の株式市場全体に共通する状況でした。しかし、この状況は格上げイベントとVND-USD金利差のプラス転換により、2026年には反転すると期待されています。

当社の分析対象企業における2026年の税引後利益は、前年同期比14.0%増（2025年：+21.1%）と予測しています。ベースシナリオでは、VN指数を2つの構成要素に分けています。ビングループの株式を含まないVN指数は、引き続き5年間のPER中央値に沿って推移するでしょう。一方、VIC銘柄グループの上昇は2026年には継続しにくいと予想しています。このシナリオは、VN指数の2,040ポイントに相当します。

当社の2026年戦略ポートフォリオでは、以下の基準を同時に満たす銀行、小売、住宅不動産、公共投資セクターの主要銘柄を重視しています。(1) 2026年に中核事業が持続的に成長すること、(2) 市場の格上げイベントから恩恵を受けること、(3) 現在の評価が魅力的であり、2026年の子会社IPOイベントから評価を高める機会があること、(4) 公共投資の推進により、今後5年間のサイクルで引き続き恩恵を受けること。