市場の動向 – 2026年7月：逆流の中での確固たる操舵

イランでの紛争が再燃し、ホルムズ海峡における航行の自由の支配と行使を巡る競争という新たな段階へと移行しつつあります。しかしながら、北部ルート、迂回パイプライン、および自動識別システム（AIS）を自主的に停止する商船のおかげで原油の流れは維持されており、現在の実際の輸送総量は、紛争前の水準を大幅に下回っています。

インフレ圧力は、エネルギー品目から食料品グループへと広がる傾向にあります。エルニーニョ現象は2027年初頭まで続くと予測されており、原油、肥料、灌漑、および高止まりしている運賃と相まって、食料品価格、賃金、サービス費用に直接影響を与える第二次インフレのリスクを高めています。したがって、市場のインフレ期待がまだ真に安定していないため、中央銀行が早期に金融政策を緩和することは困難です。

ベトナムの2026年上半期GDPは、主に加工・製造業に牽引され、前年同期比8.18%を達成しました（第2四半期：前年同期比8.39%）。しかしながら、回復の持続性には、実際の消費、貿易収支、公共投資資金の支出速度に起因する多くの課題が残っています。その中でも、公共投資資金の支出は360兆ドン（年間計画の35.8%に相当）に達したばかりです。年間成長率10%超の目標を達成するためには、下半期のGDPは11.9%の閾値に迫る勢いで急成長する必要があり、公共投資が最も重要な成長エンジンとなります。

国内金利水準は短期的には低下の余地が少ないです。7月10日現在、信用成長率は年初から7.91%に達し、預金成長率（6.07%）を上回っており、システムの流動性ギャップは約2.7兆ドンにまで拡大しています。通達25号が一部の自己資本規制の障壁を解消するのに役立ち、ベトナムドンが低い減価率（年初からわずか0.4%）を維持していることで国家銀行が部分的な流動性支援介入を行う余地があるにもかかわらず、当局は、為替レート圧力と国内情勢のバランスを取りながら、安定性を優先する可能性が高いです。証券市場に戻ると、最近の調整局面は、中長期的なポジションにとって市場のバリュエーションをより魅力的な水準に引き下げました。しかしながら、割安なバリュエーションだけでは、底値買いの資金流入を伴う再評価を誘発するには十分な条件ではありません。7月22日現在、VN指数は史上最高値から約14%下落し、1,700ポイントを下回る水準まで後退しました。これに伴い、1日あたりの平均取引高は13兆ドンにまで減少しました。したがって、当社は、資金投入活動において慎重な投資判断を維持し、変動に対する防御として安全な水準の現金比率を維持するとともに、回復サイクルと公共投資政策から恩恵を受けるセクターでの選択的な積み立てを優先します。