投資ストーリー TNG – 買い: 過去最高益、魅力的な評価

企業紹介

• TNG投資貿易株式会社（TNG）は、ベトナムを代表するアパレル輸​​出企業です。TNGの主な事業活動は、ジャケット、羽毛製品、衣料品、スポーツウェアの製造です。TNGは、タイグエン省に本社を置き、13の縫製工場と2つの補助工場で339以上の生産ラインを所有しています。
• 米国市場はTNGの輸出売上高の約50%を占めています。同社は、米国、EU、カナダなど、ベトナムの主要な繊維製品輸出市場からの多様な顧客ポートフォリオを持っています。そのうち米国市場が約47～48%を占め、次いで欧州が35%を占め、残りの約17～18%はその他の市場であり、その中でカナダが約4.86%と最も高い割合を占めています。同社はアパレル製造用原材料の約40%を自社で調達しており、残りの60%は中国、韓国、香港、台湾から輸入しています。

投資論点

• TNGは過去と比較して低い評価水準にあります。2025年に高い成長を記録したにもかかわらず、輸出産業に対する関税への懸念が、投資家が繊維・アパレルセクターの株式に慎重になる原因となっている可能性があります。これにより、TNGの株価は今年、過去5年間の平均PER（6.91倍）のマイナス1標準偏差を下回る評価水準に引き下げられました。高い配当利回りとともに、TNGは魅力的な市場価格を持つ株式の一つであると認識しています。
• 関税の逆風に逆らい、2025年に過去最高の売上高を記録。TNGは2025年の売上高が8兆6,960億ドンに達し、前年同期比14%増、計画を7%上回り、新記録を樹立しました。EUおよび米国での安定した受注、特にAsmara、Decathlon、Sportmasterなどの大手顧客からの受注が大幅に増加し、H&MやWalmartなどの新規パートナーからの追加があったことで、好調な結果となりました。
• FREDのデータによると、2025年9月の米国アパレル産業の在庫/売上高比率は2.17倍に達し、2022年初頭以来の最低水準となり、在庫が大幅に解消されたことを示しています。年末商戦が近づく中、この低い在庫水準は小売業者や流通業者に再仕入れを促す可能性が高いです。長期的には、米国のアパレル産業の売上高は年率2.17%の複合年間成長率（CAGR）で成長し、EUは年率1.89%のCAGRを達成しており、繊維製品輸出企業にとって持続的な需要基盤を形成しています。
• ベトナム繊維アパレル協会（VITAS）によると、繊維アパレル企業は2026年第1四半期の受注が埋まっており、第2四半期の受注を開始しています。

評価と投資判断:

• 評価: 2026年の予測では、TNGのEPSは1株あたり3,515ドンです。過去5年間の平均PERのマイナス1標準偏差の水準でPER評価を維持するというTNGに対する慎重な期待に基づき、当社はTNGの目標株価を1株あたり24,300ドンとします（これには、1株あたり500ドンの配当支払い後に残る予想配当1株あたり1,700ドンが含まれます）。投資判断: 中長期投資家は、予想配当利回りが年率11%を超え、過去5年間で低い評価水準にあるTNGの積み立てを検討できます。アクティブな投資家は、1株あたり19,000ドン以下の水準での購入を検討し、TNGが上昇して上昇トレンドの継続を示す場合に株式の比率を高めることができます。