Câu chuyện đầu tư TNG – MUA: LỢI NHUẬN ĐỈNH, ĐỊNH GIÁ HẤP DẪN

GIỚI THIỆU DOANH NGHIỆP

• CTCP Đầu tư và Thương mại TNG (TNG) là công ty xuất khẩu hàng may mặc hàng đầu Việt Nam. Hoạt động kinh doanh chính của TNG là sản áo khoác, sản phẩm từ lông vũ, quần áo và trang phục thể thao. TNG sở hữu hơn 339 dây chuyền sản xuất tại 13 nhà máy may và 2 nhà máy phụ trợ, có trụ sở tại tỉnh Thái Nguyên.
• Thị trường Mỹ chiếm gần 50% kim ngạch xuất khẩu của TNG. Công ty có danh mục khách hàng đa dạng đến từ nhiều thị trường xuất khẩu dệt may trọng điểm của Việt Nam như Mỹ, EU, Canada. Trong đó thị trường Mỹ chiếm khoảng 47 – 48%, tiếp đến là Châu âu với tỷ trọng 35%, còn lại là các thị trường khác chiếm khoảng 17 – 18% trong đó cao nhất là Cananda chiếm khoảng 4,86%. Công ty tự chủ được khoảng 40 nguồn nguyên vật liệu cho may mặc, 60% còn lại được nhập khẩu từ các nước Trung Quốc, Hàn Quốc, Hồng Kong và Đài Loan.

LUẬN ĐIỂM ĐẦU TƯ

• TNG đang có mức định giá thấp so với quá khứ: Dù ghi nhận kết qua tăng trưởng cao trong năm 2025, tuy nhiên nỗi lo về thuế quan đối với ngành xuất khẩu có lẽ là nguyên nhân làm NĐT thận trọng với nhóm cổ phiếu ngành Dệt may. Điều này kéo giá TNG trong năm về mức định giá dưới -1 độ lệch chuẩn của mức P/E trung bình 5 năm (6,91 lần). Cùng với tỷ lệ cổ tức/ thị giá cao, chúng tôi nhận thấy TNG là một trong các cổ phiếu đang có thị giá hấp dẫn.
• Ngược gió thuế quan, lập kỷ lục doanh thu trong năm 2025: TNG ghi nhận doanh thu năm 2025 đạt 8.696 tỷ đồng, tăng 14% so với cùng kỳ và vượt 7% kế hoạch, lập kỷ lục mới. Kết quả tích cực nhờ đơn hàng ổn định tại EU và Mỹ, đặc biệt đơn hàng từ các khách hàng lớn như Asmara, Decathlon, Sportmaster đã tăng mạnh cùng với sự bổ sung từ các đối tác mới như H&M và Walmart.
• Theo dữ liệu FRED, tỷ lệ tồn kho/ doanh thu ngành may mặc Mỹ tháng 09/2025 đạt 2,17 lần, mức thấp nhất kể từ đầu năm 2022, cho thấy hàng tồn đã được giải phóng đáng kể. Trong bối cảnh mùa mua sắm cuối năm sắp diễn ra, mức tồn kho thấp này nhiều khả năng buộc các nhà bán lẻ và phân phối tăng nhập hàng trở lại. Về dài hạn, doanh thu ngành may mặc tại Mỹ tăng trưởng kép (CAGR) 2,17%/năm, trong khi EU đạt CAGR 1,89%/năm, tạo nền tảng cầu bền vững cho các doanh nghiệp dệt may xuất khẩu.
• Hiệp hội Dệt may Việt Nam (VITAS), doanh nghiệp dệt may đã kín đơn hàng Q1/2026 và đang bắt đầu nhận đơn hàng cho Quý 2

Định giá và khuyến nghị:

• Định giá: Dự báo 2026, EPS TNG ở mức 3.515 đ/cp. Kỳ vọng thận trọng cho TNG khi giữ nguyên định giá P/E ở mức -1 Std của TB 5 năm, chúng tôi đưa ra giá mục tiêu cho TNG ở mức 24.300 đ/cp (bao gồm cổ tức dự kiến 1.700 đ/cp còn lại sau khi chia 500 đ/cp).Khuyến nghị: NĐT trung và dài hạn có thể cân nhắc tích lũy TNG khi tỷ suất cổ tức/ thị giá ước tính trên 11%/năm cùng với vùng định giá thấp trong 5 năm. Với NĐT năng động, có thể cân nhắc mua vào vùng dưới19.000 đ/cp và gia tăng tỷ trọng cổ phiếu khi TNG bật tăng thể hiện xu hướng tăng giá tiếp diễn.