投資ストーリー DBC – 買い：年初からの加速に期待

企業紹介

• Dabaco Group（MCK: DBC）は、畜産分野における国内有数の企業としての地位を確立しています。同社は、農業・食品分野（Feed – Farm – Food）において、以下の4つの柱となる事業を持つ完全なクローズド生産チェーンを構築しています。(1) 飼料、(2) 家畜・家禽の種畜および動物用医薬品、(3) 食肉処理段階におけるクローズドな委託畜産、(4) 食品加工、植物油、貿易サービス。このモデルにより、DABACOは供給源を自社で管理し、品質を管理し、コストを最適化し、持続可能な利益率を向上させています。

投資論点

• 豚肉価格の回復、年初2ヶ月間の高値維持により、2026年第1四半期からすぐに加速する機会が生まれています。2025年9月～11月の期間に急落した後、豚肉価格は底値からほぼ2倍に急騰しました。現在の70,000ドン/kgを超える価格水準は、2025年第1四半期の平均価格を約10%上回っており、2026年第1四半期末までこの水準が維持されれば、DBCは好調な四半期となる可能性があり、順調であれば2025年第1四半期の過去最高利益を超えることも可能です。
• 価格と生産量により、事業実績は過去最高を記録しました。2025年、Dabaco Việt Nam（DBC）は税引後利益1兆5,070億ドンを計上し、前年比96%増、過去最高となりました。主な原動力は畜産部門の力強い回復であり、特に養豚部門が中心で、養鶏事業も黒字に転換しました。2025年の豚肉価格は好調な回復を見せ、2025年半ばには80,000ドンに迫り、推定平均価格は68,000ドン/kgで、2024年の平均を15.2%上回りました。さらに、DBCの繁殖豚の群れも年間で27.6%増加しました。
• 投入価格は低水準で安定：飼料原材料費全体の約60～65%を占める大豆とトウモロコシの価格は、過去5年間低水準で安定しています。具体的には、トウモロコシ価格（コストの40～45%を占める）は現在200米ドル/トン前後、大豆価格（コストの20%を占める）は410米ドル/トン前後で推移しており、DBCの生産コスト安定化に貢献しています。
• 畜産部門の市場シェアは、ますます大企業に集中しています。Agromonitorの推定によると、2025年末時点の小規模農家（専門養豚農家を含む）の養豚市場シェアは約56%に達し、2019年の77%から減少しました。これは、新型コロナウイルス感染症（2020年）と豚熱の複合的な影響によるものです。同組織は、食品安全衛生基準と疾病予防基準がますます厳格化されるにつれて、この比率は2030年には30%まで大幅に減少すると予測しています。

バリュエーションと投資判断

• バリュエーション：税引後利益（LNST）の変動性により、DBCの過去5年間のP/E水準は大きく変動しています。目標P/Eを決定するため、当社はDBCが安定的に事業を運営していた2020年～2022年および2024年～2025年のP/Eを選択しました。これらの期間の平均P/Eはそれぞれ8.4倍と8.8倍であるため、DBCの予想P/Eは8.6倍とし、これに対応する株価は33,500ドン/株となります。一方、目標P/B水準は+1標準偏差とし、現在の豚肉価格が高水準にあることから、DBCが2026年第1四半期に良好な利益を計上するとの投資家の期待を反映しており、これに対応する株価は34,500ドン/株となります。2つの手法による平均目標株価は34,000ドン/株です。
• 投資判断：DBCは短期的な上昇トレンドを失っており、さらなる蓄積が必要です。27,400ドンを超えれば、テクニカル指標は再び好転するでしょう。しかし、この株式は蓄積に適したバリュエーション水準にあるため、投資家はDBCの段階的な買いを検討することができます。