VIBの更新 – 買い

当社は1年間の目標株価を4.7%引き下げ、18,400ドン/株としました。主な理由として、(1)より高い金利環境を反映するため、目標PERを8.0倍から7.0倍に引き下げたこと、および(2)目標株価の期間を2027年半ばに移行したことが挙げられます。しかしながら、前回のレポート以降、VIBの株価が15.5%下落したため、投資判断を「強気」から「買い」に引き上げます。2026年上半期、同行は税引前利益計画の45%、当社の予測の50%を達成しました。2026年通期については、税引前利益の予測を4%下方修正し、10兆4,530億ドンとしました。これは前年同期比14.8%増となります（株主総会計画：前年同期比27%増）。

2026年第2四半期の税引前利益は2兆3,830億ドンとなり、前年同期比8.2%減、前期比15%減となりました。これは、引当金費用が前年同期比で倍増したこと、およびVisaとの提携カード事業からの臨時的な手数料収入がなくなったことによるものです。

貸出の伸びは鈍化し、2026年第2四半期末時点で年初来4%増、前年同期比11.4%増となりました。これは、業界全体の年初来8%増、前年同期比17%増を下回る水準です。主な要因は、個人顧客の住宅ローン需要の減少と、貸出成長率の上限が11～12%に設定されていることです。個人向け貸出の残高に占める割合は、2022年の約90%から65.8%にまで減少しました。純金利マージン（NIM）はわずかに回復し3.23%となりました（前期比+18bps、前年同期比-4bps）。これは、貸出金利の上昇が資産利回りに大きく反映され始めたことによるものです。

非金利収入は減少しました（前年同期比12.9%減、前期比45.1%減）。これは、為替取引事業で4,230億ドンの損失を計上したためです。しかしながら、カード、決済、バンカシュアランスなどの他の事業からの収益が再び活発化しており、今後VIBの非金利収入の成長を支えるものと見ています。

資産の質は圧迫されていますが、2023-24年期と比較すると大幅に改善しています。延滞債権比率は四半期あたり0.5%増加し、過去の平均水準に相当します。不良債権比率とグループ2債権比率は、それぞれ2.93%と2.56%で安定しています。引当金費用は四半期あたり1兆2,000億ドン以上となり、不良債権カバー率（約43%）を維持し、不良債権の償却余地を確保するため、前年同期の低い水準から倍増しました。

VIBの利益成長見通しは緩やかに回復するものの、金利が高水準で推移している状況において、当社はVIB株に対し、歴史的な中央値に相当する目標PER 7倍を適用し、その結果、1年間の目標株価は18,400ドン/株となります。