CTD更新レポート

CTCP XÂY DỰNG COTECCONS (CTD VN)

FY2026会計年度において、CTDは建設活動の成長とEmerald 68プロジェクトの売却益に支えられ、売上高34兆3,400億ドン（前年同期比+38%）、税引後利益7,880億ドン（前年同期比+73%）と好調な成長を記録しました。

FY2026末の受注残高は、売上高の約2年分に相当する約70兆ドン（前年同期比+98%）と大幅に増加し、FY2027の成長基盤を築いています。その結果、FY2027の売上高は42兆1,500億ドン（前年同期比+23%）、税引後利益は9,040億ドン（前年同期比+15%）に達すると当社は推定しています。

高金利環境が不動産開発業者のプロジェクト実施と支払いを遅らせ、売掛金の回収期間を長期化させる可能性があるため、当社は慎重な見方を維持しています。したがって、割引率の引き上げと回収期間の長期化を調整した結果、FY2027末の目標株価を15%引き下げ、1株あたり87,500ドンとしました。それにもかかわらず、株価が前回のレポートから約20%下落している一方で、大規模な受注残高と、インフラ建設分野へのプロジェクト構成の拡大により成長見通しが支えられており、これが成長余地を加速させ、民間建設分野への依存度を低減させるため、当社は「買い」の投資判断を維持します。

民間建設分野への依存度を低減するための受注残高の多様化。 CTDは、インフラを新たな成長ドライバーとして、段階的に事業源を多様化しています。FY2026には、同社は約60兆3,000億ドン相当の新規契約を締結し、これはFY2025の売上高の1.8倍に相当します。これにより、期末の受注残高は約70兆ドン（前年同期比+98%）に達しました。注目すべきは、インフラプロジェクトが新規契約額の33%、受注残高の16%を占めていることです。約19兆9,000億ドンは、Cầu Cần Giờ橋、Gia Bình空港、Long Thành空港、Phú Quốc空港拡張などの大規模プロジェクトからのものです。同期間において、インフラ建設分野の貢献はごくわずかでした。インフラがCTDの事業源の多様化を段階的に支援しているにもかかわらず、民間建設はFY2026の売上高の72%、受注残高の72%を依然として占めており、同社は不動産市場の見通しに大きく依存している状況です。

粗利益率改善戦略。 今後2～3年間で、CTDは粗利益率の改善を目指しています。これは、大規模な受注残高により購買力を高め、価格交渉を行い、資材価格を積極的に決定するなど、資材コストの最適化を通じて行われます。同時に、MEP（機械・電気・配管）およびアルミ・ガラス分野でのM&A取引も、事業効率の改善を支援する可能性があります。しかしながら、民間建設分野が高金利環境と変動する原材料価格の影響を受け続ける状況を考慮し、当社はFY2026の4.2%に対し、FY2027の粗利益率を3.4%～3.5%程度と慎重に予測しています。

高金利環境によるリスク： 高金利環境において、開発業者のキャッシュフローは変動する可能性があり、売掛金の回収遅延リスクや運転資金需要の増加は引き続き注視すべき要因です。特にCTDが財務レバレッジを高めており、FY2025の純負債/自己資本比率が3.1%からFY2026には20.8%に上昇しているためです。