Báo cáo cập nhật CTD

CTCP XÂY DỰNG COTECCONS (CTD VN)

Năm tài chính FY2026, CTD ghi nhận sự tăng trưởng tích cực với doanh thu đạt 34.340 tỷ đồng (+38% svck), và lợi nhuận sau thuế (LNST) đạt 788 tỷ đồng (+73% svck) được hỗ trợ bởi tăng trưởng hoạt động xây dựng và khoản lãi từ thoái vốn dự án Emerald 68.

Backlog cuối FY2026 tăng mạnh lên gần 70.000 tỷ đồng (+98% svck), tương đương khoảng hai năm doanh thu, tạo nền tăng trưởng trong FY2027. Qua đó, chúng tôi ước tính doanh thu và LNST năm FY2027 đạt 42.150 tỷ đồng (+23% svck) và 904 tỷ đồng (+15% svck).

Chúng tôi giữ quan điểm thận trọng khi mặt bằng lãi suất cao có thể làm chậm tiến độ triển khai và thanh toán của các chủ đầu tư bất động sản, qua đó kéo dài vòng quay phải thu. Do đó, chúng tôi giảm 15% giá mục tiêu cuối FY2027 xuống 87.500 đồng/cp, do điều chỉnh tăng tỷ lệ chiết khấu và kéo dài số ngày thu tiền. Dù vậy, chúng tôi vẫn duy trì khuyến nghị Mua, khi giá cổ phiếu đã giảm khoảng 20% so với báo cáo trước, trong khi triển vọng tăng trưởng được hỗ trợ bởi backlog lớn và cơ cấu dự án được mở rộng sang mảng xây dựng hạ tầng, giúp đẩy nhanh dư địa tăng trưởng và giảm phụ thuộc vào mảng xây dựng dân dụng.

Đa dạng hóa backlog để giảm phụ thuộc vào mảng xây dựng dân dụng. CTD đang từng bước đa dạng hóa nguồn việc, với hạ tầng nổi lên như một động lực tăng trưởng mới. Trong FY2026, công ty ký mới khoảng 60.300 tỷ đồng, tương đương 1,8x doanh thu FY2025, đưa backlog cuối kỳ lên khoảng 70.000 tỷ đồng (+98% svck). Đáng chú ý, các dự án hạ tầng đã chiếm 33% giá trị hợp đồng ký mới và 16% backlog, với khoảng 19.900 tỷ đồng đến từ các dự án lớn như Cầu Cần Giờ, Sân bay Gia Bình, Long Thành và mở rộng Sân bay Phú Quốc, trong khi cùng kỳ mảng xây dựng hạ tầng đóng góp không đáng kể. Mặc dù hạ tầng giúp CTD từng bước đa dạng hóa nguồn việc, xây dựng dân dụng vẫn chiếm 72% doanh thu FY2026 và 72% backlog, khiến công ty còn phụ thuộc đáng kể vào triển vọng thị trường bất động sản.

Chiến lược cải thiện biên lợi nhuận gộp. Trong 2–3 năm tới, CTD định hướng cải thiện biên gộp thông qua tối ưu chi phí vật liệu như quy mô backlog lớn giúp công ty tăng sức mua, đàm phán giá và chủ động chốt giá vật tư; đồng thời, các thương vụ M&A trong MEP, nhôm kính để có thể hỗ trợ cải thiện hiệu quả hoạt động. Tuy nhiên, chúng tôi giữ dự phóng thận trọng với biên LN gộp dự kiến quanh 3,4%–3,5% trong FY2027 so với mức 4,2% trong FY2026, trong bối cảnh mảng xây dựng dân dụng vẫn chịu ảnh hưởng từ mặt bằng lãi suất và giá nguyên vật liệu có thể biến động.

Rủi ro từ môi trường lãi suất cao: Trong bối cảnh nền lãi suất cao, dòng tiền chủ đầu tư có thể biến động, rủi ro chậm thu hồi phải thu và gia tăng nhu cầu vốn lưu động vẫn là yếu tố cần theo dõi, đặc biệt khi CTD đang tăng đòn bẩy tài chính với tỷ lệ nợ ròng/VCSH tăng từ 3.1% năm FY2025 lên 20.8% năm FY2026.