GMD更新 – 中立

GMDの2026年上半期業績は、港湾における取扱量とサービス料金の改善、およびCJとの株式交換取引による一時的な利益により、大幅な成長を記録しました。生産・輸出需要の増加、Gemalink第2期、および2026年下半期におけるナムディンブー港の回復能力によって、成長見通しは引き続き支えられると予想しております。これに伴い、この一時的な利益を反映するため、2026年の税引後利益の予測を3兆1,460億ドン（前年比+41.5%）に引き上げます。目標株価は1株あたり78,400ドンで、現在の株価から1.3%の上昇に相当します。投資判断は「中立」です。

2026年上半期業績は大幅な成長。売上高と税引後利益はそれぞれ前年比16%増、71%増となり、年間税引前利益計画の80%、当社の予測の61%を達成しました。この好調な結果は主に、(1) 港湾コンテナ取扱量が前年比8%増加したこと、(2) 2026年2月から荷役サービス料金が10%上昇したこと、(3) CJ Logisticsとの株式交換取引による6,080億ドンの一時的な利益を計上したことによるものです。
Gemalink第2期が長期的な成長を牽引。一方、Gemalinkは引き続き中核的な成長ドライバーであり、2026年上半期の利益は5,320億ドン（前年比+67%）に達しました。これは取扱量が前年比23%増加したことによるものです。第2期プロジェクトは2026年4月に着工し、2027年第4四半期からの稼働を予定しており、第1期と第2期の合計処理能力は年間約300万TEUに増加します。このプロジェクトは、GMDがカイメップ・ティバイ地域におけるコンテナ取扱量の増加に対応し、大型本船の受け入れ能力を高め、深水港グループにおけるGemalinkの優位性を強化することで、中長期的な売上高と利益の成長を支えるものと期待しております。
ナムディンブー港は2026年下半期に回復を期待。Gemalinkと並行して、ナムディンブー港は下半期に注目すべき改善点となると考えております。ラッチフエンの深水港からの競争圧力により、同港の2026年上半期の取扱量は前年比9%減少しました。しかし、2026年下半期には新たなサービス路線の追加により取扱量が改善すると予想しております。同港は2026年6月からHapag-Lloydの2路線をすでに受け入れており、年末までにさらに2～3路線を誘致する可能性があります。さらに、GMDの立地優位性、競争力のある運営コスト、および統合されたロジスティクスエコシステムは、アジア域内航路セグメントにおけるナムディンブー港の強みであり続けます。
一時的な利益により税引後利益予測を上方修正。2026年の売上高予測は6兆6,100億ドン（前年比+11.2%）で据え置き、税引後利益予測は、CJとの再編取引による6,080億ドンの一時的な利益を計上したため、3兆1,460億ドン（前年比+41.5%）に引き上げ、前回の予測から22%増加しました。2027年については、一時的な利益がなくなるため、税引後利益は2兆8,150億ドン（前年比-11%）に達すると予測しております。